本篇报告为全球公共养老金系列的第四篇,以法国养老储备基金(FRR)为研究对象,主要从发展历程、运营管理制度、投资管理策略、资产配置偏好、资产收益,以及责任投资等方面梳理其特 点及经验,最后据此总结出值得借鉴的经验。
背景概况:法国养老储备基金(FRR)是 1999 年法国政府为应对未来的养老金支付缺口,依据《法国社会保障筹资法》而设立的,并明确该基金不得用于当期养老金支付,其目标是到 2020 年之前储备约 1500亿欧元的资产。2001 年,FRR 被改造为独立法律地位实体,成为国家主权享有、政府管理的独立机构,负责养老储备基金的投资运营,并接受法国社会保障部、经济预算部的双重管理。2010 年,由于法国政府认为婴儿潮相关人群的养老金需求压力过大,因此需要提前动用 FRR,其从纯储备型基金转变为承担支付功能的养老基金。
投资管理:从运营管理看,FRR总体由监事会领导,监事会下包含管理人甄选委员会、执行委员会以及内部会计委员会三部分,其中执行委员会为主要核心。从投资管理看,FRR 在 2010 年改革之后成为典型的“负债驱动型”养老基金,以应对持续的资金支付需求。其采取委外为主+主被动结合的投资管理方式,资产组合主要分为保值组合和绩效组合两类,近年来保值组合占比下降明显。从风险管理看,FRR 致力于确保资产组合及其战略配置实现高水平的负债覆盖率,将其面临的风险分为财务风险、非财务风险、操作风险、健康危机、合规风险等五方面。
投资实操:总体来看,受各年度全球经济走势及市场波动影响,FRR各年投资收益率变动幅度较大,但累计年化投资收益率较为稳定 。由于FRR 每年需向 CNAV 支付资金,其总资产规模呈现持续回落的态势。
从投资类别来看,FRR 主要通过股票、债券和共同基金三种工具进行投资,以股权、债券、另类资产和现金四类资产配置为主,其中股权和债券资产占比最高,对另类资产的关注度持续提升。从资产配置 特征来看,其一,FRR 债券投资近年来仅配置欧美市场,结构上呈现风险偏好提升态势。其二,股权投资占比稳定在 40%左右,布局偏好 发达经济体,各行业分布相对均衡。其三,FRR 对另类资产关注度显著提升,资产类别扩充至私募股权,投资类别更为均衡。
从最新业绩来看,受到 2022 年全球通胀水平攀升,资本市场股债双杀影响,虽然 FRR 投资组合中的非上市资产表现较好,但上市资产表现不佳,整体投资收益率-10.0%。从资产组合特征来看,对美欧市场股债资产的集中配置,一定程度上放大了 FRR 在本轮市场波动中遭受的冲击。从决策方向来看,近两年,FRR 一方面增加了对 ESG 领域投资,另一方面加大了对日本权益市场的配置,上述变化预计将在新一年度业绩表现中有所体现。
可持续投资:FRR 的 ESG 投资原则具有鲜明与国际接轨的特征,一方面,FRR 的社会责任投资战略与国际公认的联合国《全球契约》十项原则保持一致;另一方面, FRR 还参与了多项可持续发展与社会责任投资的国际倡议。FRR 的 ESG投资策略遵循其自身制定的 SRI 策略,每五年更新,且主要布局在发达经济体。从具体实践来看,自 2007 年起,FRR 开始对其投资组合的碳足迹进行测算,2022 年 FRR 各类资产投资组合的碳足迹均低于其同类资产的基准指数。此外,为推动能源转型,FRR 积极投资绿色债券、基础设施、私募股权以及绿色建筑等一系列环境友好项目。
经验借鉴:1)FRR 在 2010 年改革之后,在停止接收资金注入的同时提前承担资金支付的任务,从资金净接收方转变为净支出方,其投资管理变化有两点值得参考:一是采取负债驱动型投资管理方法,从实践看很好地支持了资金支付任务;二是其风险偏好在短期下降后,中长期仍有逐渐提升的趋势。2)FRR 不断提升另类资产投资占比,在早期以商品、基础设施和不动产为主,之后又增加了私募债券、私募股权,一方面,可通过多元化资产配置分散风险;另一方面,另类资产因其特殊性质,能够在股债资产表现较差的年份发挥较好的风险对冲作用。3)FRR 的 ESG 投资经验体现在三点:一是 ESG 原则与国际接轨;二是 ESG 投资范围主要布局在发达经济体的股票投资中,以确保将 ESG 因素充分纳入考虑的同时,不让新兴市场投资受到过多限制;三是量化 ESG 效果,通过测量并披露投资组合的碳足迹,显示其 ESG 投资对脱碳目标的贡献。
风险提示: 1)宏观经济超预期下行。若海外经济步入深度衰退,或将拖累全球经济与金融市场走势,影响 FRR 风险偏好,以及股权投资、债券投资及另类资产投资收益。2)人口老龄化情况超预期恶化。法国人口老龄化现象严重且尚无向好势头,老龄化情况持续恶化或将增加法国养老金支付压力,进而导致 FRR 向法国社会保障债务管理基金(CADES)支付资金的政策有所调整。3)地缘政治冲突恶化。FRR 多投资于欧美日等海外市场,与国际关系紧密相连,俄乌冲突走向及其他地缘政治冲突的爆发,将在一定程度上对 FRR 投资地域的选择造成影响,进而间接影响 FRR 的总体投资策略。

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