本报告导读：公司是国内军用制冷型红外装备领军企业，专业技术行业领先，在研产品线丰富，业务规模持续提升，业绩有望保持稳健增长。

投资要点：公司公开发行后远期整体公允价值区间为 17.30 亿-19.46 亿元。我们预计 2024-2026 年公司实现归母净利润 1.08 亿元、1.24 亿元和 1.31 亿元，同比增长-14.7%、14.4%和 6.2%，对应 EPS0.6 元、0.69 元、0.73元，公司远期整体公允价值区间应为 17.30 亿-19.46 亿元。2023 年公司归母净利润 1.27 亿元，对应公司 2023 年归母净利润静态市盈率13.64-15.35 倍；2023 年扣非归母净利润 1.29 亿元，对应 2023 年扣非归母净利润静态市盈率为 13.44-15.12 倍；预测的 2024 年归母净利润1.08 亿元，对应预测的 2024 年归母净利润动态市盈率 16.00-18.00 倍。

预测的 2025 年归母净利润 1.24 亿元，对应预测的 2025 年归母净利润动态市盈率 13.99-15.74 倍。截止 2024 年 7 月 23 日的近一个月内，中证指数有限公司公布的计算机、通信和其他电子设备制造业（证监会行业代码：C39）静态平均市盈率为 32.92 倍。

InSb 技术路线差异化竞争，研制 T2SL 制冷型探测器。区别于国内多数厂商选用 MCT 探测器的产品路径，公司红外产品以制冷型为主且选用 InSb 技术路线。InSb 型红外产品在稳定性和盲元率等方面表现更佳，公司在 InSb 技术路线具有先发优势并建立了较高技术壁垒。此外，公司已于 2023 年成功研制出 T2SL 制冷型探测器并开始自建产线。T2SL 探测器是目前红外行业最前沿的探测器技术之一，将有力提升公司在国内制冷红外领域的市场地位和竞争力。

下游市场需求持续旺盛，公司近年业绩实现快速增长。在军事领域，红外热成像技术长期在夜间作战、侦查预警、跟踪制导、电磁对抗中发挥重要作用，随着我国在国防上的持续投入和产品的持续进步，红外热成像在军用领域会有巨大的发展潜力。受益于下游市场需求持续旺盛，公司光电业务保持稳定发展态势，2020-2023 年公司营业收入年复合增长率 52.71%，2023 年红外产品收入占比 60.17%。

募集资金利于公司持续发展。本次 IPO 公司拟募资 5 亿元，用于统筹规划建设项目及补充流动资金，有利于公司丰富产品种类和扩大产能，促进长期可持续发展。

风险提示：毛利率波动风险；市场竞争风险；新品研发风险；估值风险。

目录

1. 盈利预测与估值 .......... 3

1.1. 盈利预测 .......... 3

1.1.1. 国内相关行业增速预测 .......... 4

1.1.2. 公司各业务增速预测 .......... 7

1.2. 估值 .......... 20

1.2.1. 相对估值法 .......... 20

1.2.2. 绝对估值法 .......... 33

1.2.3. 公司合理估值区间应为 17.30 亿-19.46 亿元 .......... 35

2. 红外热成像行业中游核心供应商.......... 37

2.1. 公司深耕光电领域十余年 .......... 37

2.2. 光电业务覆盖红外机芯到整机，兼具遥感、导航等业务 .......... 38

2.3. 公司主要商业模式及行业政策分析 .......... 42

2.4. 公司近年保持快速增长态势 .......... 45

2.5. 公司竞争优势分析 .......... 46

2.5.1. 技术及人才储备优势 .......... 46

2.5.2. 技术路线优势 .......... 47

2.5.3. 差异化竞争优势 .......... 48

2.5.4. 客户资源及供应商优势 .......... 48

3. InSb 路线制冷红外龙头，保持快速增长.......... 49

3.1. InSb 在中波红外系统中占主导，T2SL 为下一代发展方向 .......... 49

3.2. 公司差异化竞争优势突出，布局 T2SL 探测器赛道 .......... 51

4. 下游需求放量，推动公司业务快速增长 .......... 53

4.1. 我国国防军工行业上升空间较大 .......... 53

4.2. 制冷红外以军用为主，下游需求持续旺盛 .......... 54

5. 研发机制齐备，技术积累充足 .......... 56

6. 募投项目及募集资金用途 .......... 57

7. 风险因素分析.......... 58

7.1. 经营风险 .......... 58

7.2. 财务风险 .......... 61

7.3. 技术风险 .......... 62

7.4. 内部控制风险 .......... 62

7.5. 与行业相关的风险 .......... 62

7.6. 其他风险 .......... 63

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。