近年来，在宏观不确定的大背景下，商品开启了一轮牛市，商品投资广受投资者的关注。那么在众多商品品种中，究竟应该如何做出选择？不同类型投资者的交易行为对我们配置商品是否具备提示意义？

美国商品期货交易委员会（CFTC）定期披露 COT 数据，涵盖了生产商、互换交易者、资金管理者、散户等多个类型的投资者在不同商品期货品种上的头寸。本文聚焦于该数据，探索其在商品投资和 FOF 资产配置上的作用。

对于每类投资者，我们分别构造了净多头头寸、净多头占比、投资者情绪、分歧度等因子。整体结果显示，生产贸易商、互换交易商相对做多较多的品种，未来收益明显较高；而其它可报告头寸（大散户）、无需报告头寸（小散户）则是在截面上明显负向预测商品未来的收益率：他们相对做空较多的品种，未来收益较高。这一结论对因子的构造方式和参数的选择并不敏感。此外，多头分歧度较高的品种，未来收益率较高。

进一步地，我们结合有效的因子，并将商品轮动策略落地到基金产品上，以便于 FOF 投资者进行多资产配置。结果显示，将商品轮动策略加入到股债配置模型中，可以明显提升原始资产配置模型的表现，同时也优于仅仅在配置模型中加入单一黄金资产的表现。在投资组合中加入商品类资产可以拓展组合的有效前沿，并且和其它产品类型进行差异化竞争。

首页图：基于 CFTC 头寸构造商品轮动组合可提升资产配置组合的表现资料来源：CFTC、Wind，兴业证券经济与金融研究院整理；数据日期：截至 2024 年 4 月 29 日风险提示：结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风险。

目录

1、前言 .......... - 4 -

2、CFTC 数据介绍 .......... - 4 -

3、截面商品轮动策略构造 .......... - 7 -

3.1、净多头头寸因子 .......... - 8 -

3.2、净多头头寸占比因子 .......... - 10 -

3.3、投资者情绪因子 .......... - 12 -

3.4、分歧度因子 .......... - 13 -

3.5、多因子打分策略 .......... - 14 -

4、商品轮动与 FOF 配置策略 .......... - 16 -

5、总结 .......... - 18 -

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