国资背景 ERP 厂商，在国产化替代浪潮中具备得天独厚优势。浪潮数字企业是国内龙头 ERP 厂商之一，在建筑、粮食、制药、化工等多个行业拥有深厚的积累和丰富的成功案例，截至 2023 年底，浪潮集团有限公司持有公司股份 37.50%，浪潮齐鲁海外投资发展有限公司持股16.94%，实际控制人为山东国资委。

ERP 市场规模或加速增长，国产替代需求充足。国家提出 2027 年前要完成包括党政机关和八大重点行业 100%国产替代， ERP 作为企业数据管理的核心平台，其国产化进程正与企业上云的趋势同步进行。用友、浪潮与金蝶分别占据 40%、20%与 18%的市场份额,市场集中度高；高端ERP 市场 SAP 与 Oracle 两家外企占比达 53%，替代空间依然广阔。目前 ERP 国产替换正处于经营管理系统的规模替换前夕，可谓放量在即。

云业务规模效应逐步显现，业绩有望释放。公司自 2018 年开始实施云转型，由于云转型后遭受疫情影响，云业务业绩未得到体现，疫情后才逐步充分释放，因此云收入增长较快。并且现在全线产品完成云转型，已经度过大规模研发投入时期，研发费用占比稳中有降，因此公司近年来云业务亏损率不断收窄（2023 年-2.8%），我们预计 2024 年云业务扭亏为盈，逐步释放业绩。

客户以大型央国企为主，国资背景优势独特，相较同业企业估值偏低。

由于对信息和数据安全的重视，央国企客户对国资背景品牌更为信任。

浪潮数字企业作为唯一拥有国资背景的综合类规模化 ERP 厂商，在 ERP国产化选型中更容易获得央国企的青睐。并且浪潮集团能够为浪潮数字企业发展提供强大的资源支持，带来包括品牌、政策、税收、市场等优势。大型央国企客户优势在于增长稳定，凸显公司竞争优势。

盈利预测与投资评级：乘信创之东风，逢公司云业务规模效应释放利润，我们看好公司作为国资背景龙头 ERP 厂商的市场空间和业务优势。我们预计公司 2024/2025/2026 年收入 101/120/140 亿元，归母净利润3.9/5.3/7.5 亿元。参考可比公司 PS 平均水平并考虑港股流动性折价，2024 年云和管理软件业务收入 55.12 亿元，给予这部分业务 1.5 倍 PS估值，对应 82.5 亿市值，对应 88.6 亿元港币，目标价 7.7 HKD。首次覆盖，给于“买入”评级。

内容目录

1. 国产替代空间广阔，国资背景有望受益 .......... 4

1.1. 国资背景 ERP 厂商，在国产化替代中占据背景优势 .......... 4

1.2. 服务央国企客户案例丰富，行业经验积累深厚 .......... 4

1.3. ERP 市场规模或加速增长，国产替代需求充足 .......... 5

2. 云业务业绩逐渐释放，相较同行估值偏低 .......... 6

2.1. 云业务业绩得到释放，净利润有望超预期增长 .......... 6

2.2. 客户以大型央国企为主，相较同业企业估值偏低，优势在于稳定 .......... 7

3. 盈利预测与估值 .......... 8

4. 风险提示 .......... 9

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。