医美 2024H1 行情复盘：复盘核心标的增速及估值来看：2022 年至今医美板块整体面临估值回调，业绩端来看爱美客、昊海生科等标的在基数提升的背景下，受行业景气度下降影响，出现增速放缓，锦波生物、巨子生物仍维持强劲增速。我们统计了年初至 7/1 的医美板块股价走势，其中：表现较好的个股为美丽田园（涨幅 45.6%）、巨子生物（涨幅 30.6%）、江苏吴中（涨幅 8.6%）；表现较弱的个股为锦波生物（跌幅 43.4%）、科笛-B（跌幅 33.2%）、复锐医疗科技（跌幅 28.9%）。

下游需求：高基数下增速承压，趋于提升自研占比+发力私域。2024H1医美下游高基数下增速承压，朗姿股份 2024Q1 医美收入约 6.2 亿元，同比+8.3%，材料成本占比下降 2.6pct，主要系库存效率提升+自研产品占比提升；美丽田园 2024 年女神节期间权益金 5.4 亿元，同比+13%，期间到店客流同比+13%，私域运营发力，老带新会员同比大幅增长。全年来看，据德勤中国与艾尔建美学 2024 年一季度机构调研，机构端预测 2024 年手术/皮肤/微整业绩增速分别为 4%/12%/11%。医美符合 K 型消费趋势，一方面高端客户追求品质医美，胶原蛋白、再生等贵价产品受市场欢迎业绩迅速抬升。另一方面入门级客户追求性价比医美，到店频次 1-2 次客户占比达 53%，客单价来看，1000-5000 元占据主流地位，占比 50%。

上游供给：看好合规水光、再生材料、胶原蛋白、减重市场。复盘 2023-2024 年的医美明星大单品来看，均具备①差异化+②安全有效+③为机构提供高利润空间三大特征。其中差异化主要可从材料迭代、技术迭代、适应症扩展三种路径实现。细分赛道来看建议关注：1）合规水光：需求庞大，合规产品受益于监管收紧红利；2）再生材料：高客单为机构提供足够利润空间，预计为近三年填充市场核心增长点；3）胶原蛋白：高景气+竞争格局优质，未来扩展空间广阔；4）减重市场：诺和诺德减重司美正式获批，体重管理需求广阔、市场庞大，有望推动医美减法时代加速来临。

投资建议：2024H1 医美市场在高预期下仍存在增长压力，但肉毒、再生等板块重磅新品上市一定程度提振市场情绪，2024H2-2025 医美新品有望迎来密集上市期，同时展望 2024H2 来看，在去年低基数背景下增长具备较高确定性。

从标的来看，我们推荐关注：1）和医美大盘景气度关联偏低，受消费变化影响不明显的胶原蛋白赛道，推荐关注美妆双品牌势能抬升、医美管线有望近期落地的巨子生物（2367.HK）；业绩持续兑现的重组胶原医美龙头锦波生物（832982.BJ）；2）具备新品管线催化的江苏吴中（600200.SH）、昊海生科（688366.SH）、复锐医疗科技（1696.HK），建议关注科笛-B（2487.HK）；3）机构端建议关注港股低估值标的美丽田园（2373.HK）、利润率持续上行的朗姿股份（002612.SZ）。

风险提示：医美消费不及预期，核心厂商新品研发获批不及预期，宏观经济波动。

内容目录

1 医美行情复盘 .......... 4

2 医美产业复盘及展望 .......... 5

2.1 下游需求：高预期下增长压力偏大，K 型消费明显 .......... 5

2.2 上游供给：看好合规水光、再生材料、胶原蛋白、减重市场 .......... 7

2.2.1 皮肤市场：水光市场庞大，合规产品受益于监管趋严红利 .......... 7

2.2.2 玻尿酸填充：高端化、交联剂改进、适应症扩展、代工合作为核心路径 .......... 9

2.2.3 再生材料：已形成四足鼎立格局，国外进口+国产自研待上市产品较多 .......... 10

2.2.4 胶原蛋白：高景气度持续兑现，行业红利期竞争格局良好 .......... 12

2.2.5 肉毒市场：合规新品加速上市，趋于差异化、多元化竞争 .......... 15

2.2.6 减重市场：诺和诺德减重司美获批，医美减法时代有望来临 .......... 16

3 医美个股复盘及展望 .......... 18

4 投资建议 .......... 21

5 风险提示 .......... 22

图表目录

图 1. 年初至今医美板块个股走势（截至 7/1） .......... 4

图 2. 利润率承压背景下医美机构端变化 .......... 6

图 3. 2024 年机构预期科室业绩平均增长 .......... 6

图 4. 机构客群到店频次分布 .......... 6

图 5. 机构客单价分布 .......... 7

图 6. 机构核心客群 .......... 7

图 7. 水光在 2023 年中高收入医美需求者主要消费的注射类医美项目中排名第一 .......... 8

图 8. 水光在 2023 年医美潜力人群注射类治疗项目中排名第一 .......... 8

图 9. 爱美客推出如生形成“双生天使”搭配方案 .......... 11

图 10. 少女针发布第二代，分为大/中/小微球 .......... 11

图 11. 锦波生物 vs 双美收入及增速 .......... 12

图 12. 双美 2022Q1-2024Q1 盈利能力变化 .......... 12

图 13. 锦波生物 2022Q1-2024Q1 盈利能力变化 .......... 12

图 14. 2018-2032E 中国超重/肥胖症药物市场规模（亿元） .......... 17

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