事件海外市场回顾（6 月 19 日-7-月 19 日）：

股市：发达国家中日股、美股涨幅依旧领先，欧洲多数国家股市下降，新兴国家中巴西股市表现优异，领涨全球；商品：受地缘风险以及大选年带来的政治不确定性影响，市场避险情绪升温，黄金涨幅领先，而其余商品如铜、大豆等均表现不佳；外汇：受到美联储一系列不及预期的数据影响，市场降息预期升温，美元指数走弱，英镑、欧元、日元等均相应走强。

观点我们观察的全球投资趋势：

1、 能源回调，之后呢？年初至 4 月，标普 500 能源板块的表现一度超过科技板块，近期走势略显疲态，是短期交易还是中长期趋势？

能源实则是押注经济增长的“玩法”：全球制造业好转，提振全球经济，好于预期。今年以来制造业复苏，无疑是全球经济增长的重要线索之一。截至 6 月，全球制造业 PMI 连续 6 个月处于荣枯线之上。当前，全球逐步进入宽松浪潮，瑞士、加拿大、欧央行接连降息，宽松预期不断升温。往后看，英央行降息进程正逐步逼近，而美国在 6 月通胀超预期下行的“助攻”下，9 月降息概率不断升高，对制造业更是重大利好，可能会增加能源商品需求。

供给端：1）6 月 OPEC+会议同意将此前的减产协议延长至 2025 年底，将对油价构成一定底部支撑。尽管减产协议并未大幅超过市场预期，但如果季节性需求回升带动库存下降，油价会有进一步上涨空间。2）我们在 6 月全球投资趋势报告《普涨和补涨》中指出，能源行业 Capex支出减速，行业并购加剧，这个趋势会在未来一段时间延续。3）地缘地缘风险对能源市场的影响更甚。2024 年上半年，地缘政治冲突不断，以巴以冲突和俄乌冲突持续为首的地缘政治事件持续演绎，供应端的受阻导致能源和商品价格阶段性高企。

能源与交易特朗普上台：1）特朗普上一次任期，能源行业表现并不弱。

尽管特朗普对能源的基本盘是致力于以压制油价为主要诉求，但鉴于美国顶级石油生产商对大幅增产兴趣不大，油价中枢能否下行需要打一个问号。回顾特朗普任期前半段，即便油价中枢下行，传统能源受益于监管环境放松整体表现相对稳健。2）当今世界格局已有明显变化，如果特朗普上台，他真的还能左右油价吗？页岩油扩产对上一轮油价冲击明显，这一次如果美国页岩油扩产，美国需求不能覆盖的情况下，全球能为其买单吗？

2、 “特朗普交易”还带火了什么？黄金>美元>美股>美债。首次辩论及特朗普遇刺后，特朗普“势如破竹”，市场提前交易特朗普政策，考虑“减税+关税+反移民”，助推美国进入“高通胀+高债务”模式，黄金有望再创新高，而美债则暂被冷落。

1）黄金：大选年 “金光闪闪”的选择。大选年带来的政治不确定性使得市场避险意识持续升温，对黄金需求大涨。近两次大选，黄金的涨幅都相当可观，大选年当年最大涨幅分别有 30%和 44%，远超非大选年。另外，黄金可作为对冲的最佳工具，在面对更多不确定性（比如：提高关税，总统私人施压美联储，以及债务高垒）都会有不错的表现。

2）美元：对外加关税+对内减税宽财政的组合拳推高美元。尽管特朗普偏好弱美元，想要借助“弱美元”政策来促进出口。但在贸易和关税政策的加持下，美国经济增长及竞争力将会进一步加强，相比于中、欧洲，美国经济增长的特殊性是看涨美元的一大支柱。除此之外，特朗普大概率延续上一任强硬的移民政策，扰动就业供需平衡，导致通请务必阅读正文之后的免责声明部分策略深度报告东吴证券研究所胀再度抬头，也将带领美元走强。最后，信心也很重要：在被问及美国大选“横扫”的影响时，超过一半的美国基金经理看涨美元。

3）美股：对美股来说，目前围绕着“七巨头”的交易十分拥挤，在美联储降息预期以及“特朗普交易”的双重刺激下，美国科技巨头所面临的“杀估值”。市场从科技股暂时转向其他方向，美股牛市预期并没有发生质变。往后看，科技股还能再涨吗？取决于科技股的中报业绩，也取决于 AI 是否还有新的逻辑演绎。需要警惕的是，倘若美国就业市场大幅走弱（失业率快速上涨至 4.5%，新增非农就业人数<10 万人）科技股所引领的美股痛苦交易将会开始。

此外，复盘过往大选期间，政党连任下的标普 500 表现通常好于政党切换。尤其是大选前三个月内，政党连任下，政策的连续性通常会提振市场风险偏好，带动美股上行，而政党切换下美股通常表现较差。

在大选后三个月，如果政党切换后经济走势良好，政策稳定，美股可能存在反弹，但多数情况下仍不如政党连任下的美股表现。

但这次或许会有不一样。拜登宣布退选后，美股有所提振。哈里斯虽然获得拜登提名，但并没有获得党内的一致性认同。上一次民主党总统林登·约翰逊退选是 1968 年，我们不知道这次 8 月芝加哥民主党大会会不会历史重演。今天的美国与 1968 年不能直接类比，但 1968 年民主党大会后市场走势是向上的。

4）美债：做多短端，做空长端，美联储交易与特朗普交易交织下的结果。一方面，短端收益率往往会在浅度宽松周期到来之前下降；另一方面，考虑到特朗普若再次上台，美国将面临更高的财政赤字及通胀，长端美债将大幅走高。

风险提示：地缘政治风险；全球政治格局变化超预期；全球风险资产价格下跌等。

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