打造多业务板块均衡发展的综合性保险集团。1）中国太保成立于 1991 年 5 月，并于 2001 年完成分业务经营体制改革。在多年积累下，太保集团旗下已拥有人身险公司、财产险公司、资管公司、养老险公司、农业险公司，已实现涵盖保险全牌照经营。2）太保的股权较为分散，无实际控制人，股权结构健康合理，公司管理层经验丰富。3）近年来公司整体经营稳健，2023 年实现营业收入 3239亿元；受新会计准则实施影响，归母净利润 273 亿元，同比-27%；总资产增长至 2.34 万亿元。

人身险业务：“长航行动”效果显著，多项指标领先同业。1）太保寿险纵深推进“长航”转型，多元渠道助力价值持续均衡增长，升级以客户为中心的产品服务体系，全面建设赋能型总部和经营型机构，经营业绩呈现良好发展态势。2）寿险业务是公司主要利润贡献来源，2023 年净利润占集团比重近 70%。3）2021年起太保寿险正式开始推动“长航行动”转型，在经历了短期阵痛之后，已经开始逐步显效，各项业务数据实现行业领先。2023 年 NBV 110 亿元，非可比口径下同比增长 19.1%，高于中国人寿和中国平安，且在 2024 年第一季度实现新业务价值 51.9 亿元，同比增长 30.7%。4）太保寿险持续深化“三化五最”的职业营销转型，核心人力快速成长，业务质量显著提升，虽然目前销售队伍规模仍在下降，但是高素质的核心人力占比提升，且人均产能大幅提高，是未来公司业务增长的重要驱动力。

财产险业务：市场占有率稳定提升，综合成本率持续优化。1）太保产险坚定高质量发展不动摇，加速推进可持续发展战略，实现公司经营管理能力全面提升。

2019 年至 2022 年太保产险总保费收入从 1330 亿元增长至 1883 亿元，复合增长率 9.1%，在国内财险市场稳居第三位，且市占率逐步提升，距离第二名平安产险逐步靠近。2）太保产险持续加强业务品质管理，核心指标综合成本率表现优秀，近年来始终保持稳定的承保盈利。2024 年一季度公司综合成本率仅为98%，好于平安产险，已接近人保产险，并且是三家上市产险公司中唯一实现同比改善的公司。

资管业务：资产配臵风格稳健，投资收益率稳定。集团总管理资产规模不断提升，2023 年增长至 2.3 万亿元。公司秉持稳健的资产配臵风格，历史投资收益稳定，中国太保 2023 年净、总投资收益率分别为 4.0%、2.6%，在五家上市险企中处于中游水平。能够为保险主业提供稳定的投资回报支持。

估值仍低，给予“优于大市”评级。我们认为，随着公司“长航行动”推进人身险板块深化转型，代理人质态的逐步改善，养老社区代领大健康蓝图有序落地；财产险板块聚焦体系化能力建设。公司有望于激烈的行业竞争中突围。目前 A 股股价对应 2024E PEV 仅 0.47x，估值较低。我们给予公司 0.6-0.7 倍 2024 年 PEV，合理价值区间 36.33-42.38 元，“优于大市”评级。

风险提示：1）长端利率趋势性下行；2）股市大幅波动；3）新单保费增长不达预期。

目 录

1. 全国领先的综合性保险集团 .......... 7

1.1 历史沿革：围绕保险业为主形成多业务板块均衡发展的格局 .......... 7

1.2 股权结构：公司股权分散，无实际控制人 .......... 7

1.3 公司治理：高管团队经验丰富，领航高质量发展 .......... 8

2. 集团整体：稳中求进，公司价值持续提升 .......... 10

2.1 聚焦保险主业，实现多元化稳健发展 .......... 10

2.2 业务遍及全国，客户群体庞大且稳定增长 .......... 11

2.3 归母净利润逐年波动，总、净资产持续增长 .......... 12

2.4 公司重视投资者回报，历史分红可观 .......... 14

3. 人身险业务：寿险改革践行长期主义，近年业绩表现优于同业 .......... 15

3.1 长航行动赋能转型，深化寿险改革 .......... 15

3.2 保费收入逐渐企稳，传统型寿险占比不断提升 .......... 16

3.3 新单保费重回高增长，较同业领先 .......... 17

3.4 新业务价值实现较快增长，新业务价值率承压但已有转暖趋势 .......... 18

3.5 内含价值稳定增长，增速下降趋势有所缓解 .......... 19

3.6 渠道：发展以高质量代理人渠道为主体的多元渠道格局 .......... 19

3.6.1 代理人渠道改革成效显著，核心人力快速成长 .......... 19

3.6.2 银保渠道增长迅速，大银保战略已初见成效 .......... 20

4. 财产险业务：市占率稳步提升，综合成本率表现较优 .......... 21

4.1 太保产险保费规模快速增长，市场份额明显提升 .......... 21

4.2 车险业务受政策影响有所波动，非车险业务呈多元化发展趋势 .......... 21

4.3 近年来综合成本率表现较优 .......... 23

5. 资产管理业务：配臵风格稳健，投资收益水平处于上市险企中游 .......... 24

5.1 管理资产稳步增长，投资资产规模位于上市险企中游 .......... 24

5.2 大类资产配臵稳定，固定收益类资产配臵比例较高 .......... 25

5.3 坚守风控底线，实现稳健收益 .......... 26

5.4 投资能力较强，投资收益率处于上市险企中游水平 .......... 26

6. 中国太保优势：养老产业加速布局，积极参与关键区域业务合作 .......... 27

6.1 建立差异化“产品+服务”体系 .......... 27

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。