公司基本情况：新型电力系统各环节共同推进，公司业绩多年稳健增长公司成立于 1994 年，主营业务输变电保护和自动化系统、发电与企业电力系统、配用电系统、电力电子应用系统。公司多年以来收入稳步增长，近四年 CAGR+11.8%： 2023 年实现营收 57.51 亿元，yoy+13.24%；24Q1 实现营收 15.45 亿元，yoy+31.21% ，归母净利润 1.81 亿元，yoy+27.55%，收入利润加速增长。

业务分拆看，公司收入主要由电网自动化，电厂及工业自动化两大业务构成，23 年公司电网自动化业务实现收入 29.24 亿元，收入占比50.84%；电厂及工业自动化实现收入 24.91 亿元，收入占比 43.31%。

核心看点：源网荷储产品全覆盖，积极推进海外市场开拓

1）源：传统发电领域覆盖火电、发电仿真解决方案，新能源发电领域覆盖水电、光伏、风电等，产品包括电力保护及自动化系统。往未来看，风光装机的快速增长有望带动公司新能源侧的一二次设备、电力电子（SVG）等产品快速增长。

2）网：应用领域包括输变电保护及自动化系统、配电一次设备及自动化等。展望未来，我们预计国内特高压、海外跨国电网互联计划逐步推进，以及国内新一轮配网政策落地、新一轮配网投资增长周期有望开启，全球输变电及配网领域增长将带动公司相关产品的需求提升。

3）荷：公司积极拓展用电市场，23 年公司完善了面向钢铁行业的电力调控系统，中标石油化工、钢铁冶金行业集控调度类项目，在用电侧加强能效管理向绿色低碳转型趋势下，未来公司用电业务亦将迎来发展机会。

4）储：23 年公司的首台量产储能电池 PACK 顺利投产，具备量产电池PACK 的能力，未来储能业务有望成为公司的成长主要动力。

5）海外市场：公司 23 年海外业务实现收入 1.60 亿元，yoy+10.6%，中标巴基斯坦塔贝拉水电项目，全面交付肯尼亚内罗毕 ADMS 项目等。未来公司将持续扎根东南亚、非洲等海外市场，加强海外本地化策略，提升国际业务的本地化市场及服务能力。

盈利预测我 们 预 计 公 司 24-26 年 营 收 分 别 达 69.70/84.30/101.34 亿 元 ，yoy+21.2%/20.9%/20.2% ； 净 利 润 分 别 为 7.33 、 8.76 、 10.2 亿 元 ，yoy+16.85%/19.50%/16.28%。我们选取在电网自动化业务领域业务相似的国电南瑞，许继电气和东方电子作为可比公司，根据 WIND 一致预期，可比公司 2024 年平均 PE 估值 25.0X。考虑公司未来有望跟随全球输变电及配网投资加速，我们给予公司 24 年 25.0X 估值，目标价 22.01 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：电网投资力度不及预期；市场竞争风险；技术创新风险；原材料价格波动风险；境外业务经营风险；人才流失风险；交易风险；文中测算具有一定的主观性，仅供参考。

内容目录

1. 公司基本情况：国内领先的新型电力系统解决方案提供商，覆盖“发-配-用-变-储”全环节 .......... 4

1.1.股权结构：股东及高管专业出身，股权结构集中且稳定 .......... 4

1.2.业务结构：智能电网及发电各环节产品全栈自研，系统全域支撑.......... 5

1.3.主要财务数据：多年以来收入、归母净利润稳步增长.......... 7

2. 输变电保护和自动化系统业务：二次设备领军企业，平台化发展顺利 .......... 11

2.1.公司层面：电力继保起家，目前产品已覆盖输变电保护及自动化系统.......... 11

2.2.行业层面：预计国内特高压、海风跨国电网互联计划加速推进，对应输变电二次设备需求将随之增长.......... 13

3. 发电与企业电力系统：包括电力保护及自动化系统，受益新能源发电装机增长 .......... 16

3.1. 公司层面：产品覆盖传统发电、新能源领域 .......... 16

3.2. 行业层面：国内外光伏行业空间广阔，电力互联+海上风电需求高增 .......... 19

4. 配用电系统业务：从配电拓展至用电侧电力调控系统，配网自动化趋势下有望迎来增长机会 .......... 20

4.1. 公司层面：引领配电网数字化建设，用电领域能效管理助力低碳转型 .......... 20

4.2.行业层面：新一轮配网投资周期有望启动，增量看配网自动化 .......... 21

5. 电力电子应用系统及储能业务板块：紧跟新型电力系统需求，前瞻布局领域持续突破.......... 23

6. 盈利预测与估值.......... 24

7. 风险提示 .......... 26

图表目录

图 1：公司股权结构图（截至 2023 年年报） .......... 4

图 2：公司发展历程 .......... 5

图 3：公司产品结构图 .......... 6

图 4：公司 2019-2024Q1 年营业收入及同比增速（单位：亿元，%） .......... 8

图 5：公司 2019-2022 年营业收入结构—分业务（单位：%）.......... 9

图 6：公司 2022-2023 年电网自动化营业收入及毛利率（单位：亿元，%） .......... 9

图 7：公司 2022-2023 年电厂及工业自动化营业收入及毛利率（单位：亿元，%）.......... 9

图 8：公司 2022-2023 年其他主营业务营业收入及毛利率（单位：亿元，%）.......... 9

图 9：公司 2019-2023 年营收结构—分地区（单位：%）.......... 9

图 10：公司 2019-2024Q1 年综合毛利率（单位：%） .......... 10

图 11：公司 2018-2022 年分业务毛利率（单位：%） .......... 10

图 12：公司 2019-2024Q1 年期间费用率（单位：%） .......... 10

图 13：公司 2019-2024Q1 年分项目费用率（单位：%） .......... 10

图 14：公司 2019-2024Q1 年归母净利润情况（单位：亿元，%） .......... 11

图 15：公司 2019-2024Q1 年净利率（单位：%） .......... 11

图 16：2019-2023 年国家电网投资额（单位：亿元） .......... 14

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