乘用车内饰专家，剑指全球座椅龙头公司传统业务包括主要产品包括乘用车座椅头枕和扶手，2019 年收购格拉默后，产品向汽车座椅拓展，2023 年公司营收 215.71 亿元，同比+20.06%，其中，商用车、乘用车座椅营收分别约 64.88 亿元、6.55 亿元。

座椅行业格局重塑，国产替代加速中受益于消费者对座椅智能化及舒适性需求日趋增加，座椅附加功能持续渗透。据头豹研究院测算，2023 年中国汽车座椅市场约 979 亿元，2026 年约 1154 亿元，年化增速约 5.63%。汽车座椅市场主要被外资及合资厂商占据，2022 年国内市场 CR5 分别达 67%，国产替代空间大。

短期：格拉默海外经营或迎边际改善公司积极推进降本增效措施，格拉默盈利能力已经得到初步改善，美洲区 operating EBIT margin 从 23Q2 的-8.6% 提升至 24Q1 的-4.5%。

公司计划 2024 年欧洲地区盈利水平提高，美洲地区继续减亏，亚太地区规模持续扩大。据格拉默财报，2024 年公司预计营收约 23 亿欧元，operating EBIT 约 0.75 亿欧元，预计同比+32.04%。

中长期：多业务齐头并进，乘用车座椅走向全球公司传统业务座椅扶手和头枕经营稳健，新兴业务品类扩张至隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱领域，有望成为公司新的增长点。座椅方面，乘用车座椅获得多家主机厂定点，客户涵盖多个新能源厂商以及传统主机厂奥迪和大众。商用车座椅方面，发挥协同开拓国内市场，大型重卡市占率持续提升，2022 年提升至 10%左右。

投资建议我们预计公司 2024~2026 年营收分别为 246.3、300.6 和 340.4 亿元，同比+14%、+22%和+13%；归母净利润分别为 4.5、9.7 和 12.7 亿元，同比+123%、+114%和+31%。公司乘用车座椅订单持续积累并走向海外，客户丰富度持续提升，以及格拉默分部业绩有所修复，具备较高成长性。截至 2024 年 7 月 22 日，股价对应 2024~2026 年 PE 分别为 32、15、11 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示宏观经济不及预期，客户需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，汇率波动，格拉默整合不及预期。

正文目录

1. 乘用车内饰专家，剑指全球座椅龙头 .......... 4

1.1. 收购格拉默布局全球，业务结构转型升级 .......... 4

1.2. 海外营收贡献显著，深化整合改善盈利能力 .......... 5

2. 座椅行业格局重塑，国产替代加速中 .......... 8

2.1. 市场空间：量价齐升，预计 2026 年乘用车座椅市场规模达 1154亿元 .......... 8

2.2. 竞争格局：外资厂商主导，自主厂商正崛起 .......... 13

3. 短期：格拉默海外经营或迎边际改善 .......... 14

3.1. 格拉默全球整合持续推进 .......... 14

3.2. 格拉默从全面融合进入到要效益阶段 .......... 14

4. 中长期：多业务齐头并进，乘用车座椅走向全球 .......... 16

4.1. 传统业务稳健，创新业务持续推进 .......... 16

4.2. 乘用车座椅获得国内外客户定点，商用车座椅订单持续积累 .......... 18

4.3. 产能基地建设逐步完善 .......... 19

5. 盈利预测及估值 .......... 20

5.1. 盈利预测 .......... 20

5.2. 估值 .......... 22

6. 风险提示 .......... 22

图目录

图 1: 公司发展历程 .......... 4

图 2: 股权结构 .......... 5

图 3: 公司营收情况（百万元） .......... 6

图 4: 公司分产品营收情况（百万元） .......... 6

图 5: 公司分产品营收占比情况 .......... 6

图 6: 公司分地区营收情况（百万元） .......... 7

图 7: 公司分地区营收占比情况 .......... 7

图 8: 公司盈利情况 .......... 7

图 9: 公司期间费用率情况 .......... 7

图 10: 公司分产品毛利率情况 .......... 8

图 11: 公司分地区毛利率情况 .......... 8

图 12: 公司归母净利润情况（百万元） .......... 8

图 13: 2021 年汽车配置类型关注度 .......... 9

图 14: 2021 年汽车常用配置关注度 top 10 .......... 9

图 15: 2021 年座椅辅助功能的需求比例 .......... 9

图 16: 国内乘用车座椅新增各功能渗透率 .......... 9

图 17: 图内乘用车零售市场份额情况（分国别） .......... 10

图 18: 汽车座椅配置价值量对比（元） .......... 12

图 19: 中国汽车座椅市场空间（亿元） .......... 12

图 20: 座椅行业竞争壁垒 .......... 13

图 21: 2022 年座椅行业全球份额 .......... 14

图 22: 2022 年座椅行业中国份额 .......... 14

图 23: 降本增效措施 .......... 14

图 24: 格拉默营收（百万欧元） .......... 15

图 25: 格拉默员工人数（个） .......... 15

图 26: 格拉默 EBIT Margin .......... 15

图 27: 格拉默 Operating EBIT Margin .......... 15

图 28: 格拉默整体营收表现（百万欧元） .......... 16

图 29: 公司头枕销量及市占率 .......... 16

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。