【核心结论】预计公司 24-26 年归母净利润为 1.39、2.09、3.05 亿元,同比+35%/+51%/+46%。公司主流协议覆盖全面,拓展高附加值产品及应用,车载 SerDes 芯片组已进入验证测试阶段,参考可比公司 2024 年平均 68.98倍 PE 的估值水平(截至 6 月 24 日收盘),首次覆盖,给予“买入”评级。
【主要逻辑】公司主营高清视频桥接及处理芯片与高速信号传输芯片,用于安防监控、视频会议、车载显示、显示器及商显、AR/VR、PC 及周边、5G及 AIoT 等,已进入鸿海科技、视源股份、亿联网络、脸书、宝利通、思科、佳明等企业供应链以及高通、英特尔、三星、安霸等部分主芯片的参考设计平台。先发优势和客户优势突出,有望在国产替代浪潮下实现份额扩张。
高清视频桥接芯片:AR/VR、教育及视频会议、显示器与商显等领域拉动市场规模上行。根据 CINNO Research 统计,2020 年全球、中国大陆市场规模分别 22.38、8.81 亿元,2025 年分别有望达 55.74、24.13 亿元,2020-2025年 CAGR 约 20.02%、22.33%。2020 年龙迅股份全球排名第 6,市占率 4.2%,中国大陆排名第 5,市占率 6.2%,国内较为领先。
显示处理芯片:AR/VR、商显等市场发展动力强。根据 CINNO Research统计,2020 年全球、中国大陆市场规模约 48.42、17.94 亿元,2025 年有望达 55.76、30.94 亿元,2020-2025 年 CAGR 约 2.86%、11.52%,中国大陆市场受益于下游 AR/VR、教育及视频会议和商显及显示器等发展较快。目前国产化程度较低,龙迅股份是国内少数具备其自主设计能力的本土厂商。
高速信号传输芯片:物联网、云计算、AI、5G、无人驾驶等带动市场扩大。根据 CINNO Research,2020 年,全球、中国大陆市场规模约 34.14、7.50亿元,2025 年有望达 63.37、15.69 亿元,2020-2025 年 CAGR 为 13.17%、15.91%。2020 年公司全球市占率 0.9%,中国大陆占 3.3%,提升空间广阔。
风险提示:技术迭代风险、半导体周期性波动风险、市场竞争加剧风险等。
索引内容目录
投资要点 .......... 5
关键假设 .......... 5
区别于市场的观点 .......... 5
股价上涨催化剂 .......... 5
估值与目标价 .......... 5
龙迅股份核心指标概览.......... 6
一、 专研高速混合信号芯片,业绩持续增长 .......... 7
1.1 国产高速混合信号芯片领军者,持续开拓下游应用 .......... 7
1.2 核心团队稳定,股权激励加深绑定 .......... 8
1.3 收入、归母净利润高速提升,高壁垒产品铸就高毛利率 .......... 9
二、 高清视频芯片:多应用提振需求,目前仍由海外主导 .......... 11
2.1 高清视频桥接芯片:视频分辨率升级及视频协议增加带动市场平稳增长 .......... 12
2.2 信号处理芯片:市场成熟,国产化率较低 .......... 14
2.3 高速信号传输芯片:持续受益于数字新兴产业对数据传输量的高需求 .......... 15
三、 公司高附加值策略卓有成效,布局车载等新兴市场 .......... 17
3.1 视频信号主流协议覆盖全面,强技术力带来优质客户资源 .......... 17
3.2 策略性拓展高附加值产品及高壁垒应用,护城河不断加深 .......... 20
3.3 募投项目加强 SERDES、车载等技术,为长期发展提供坚实技术支持 .......... 22
四、 盈利预测 .......... 22
4.1 关键假设 .......... 22
4.2 相对估值及投资建议 .......... 23
五、 风险提示 .......... 24
六、 附录 .......... 24
图表目录
图 1:龙迅股份核心指标概览图 .......... 6
图 2:公司产品主要应用场景 .......... 7
图 3:公司主要产品与技术迭代过程 .......... 7
图 4:2021 年公司下游应用营收占比 .......... 8
图 5:22H1 公司下游应用营收占比 .......... 8
图 6:公司研发人员数量及占比不断提升 .......... 8
图 7:公司 100%股权授予对应营收目标情况 .......... 9
图 8:公司营收、归母净利润及增速情况 .......... 9

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