市场逻辑梳理：二十届三中全会落幕，各项决议陆续公布，短期值得关注的主要政策还是集中于化债、地产高质量发展、新质生产力发展等。长期来看，宏观经济治理体系的健全、财税制度的变革、国家安全建设、自然垄断产业部分环节的市场化、市场的定位变化及扩大对外开放等诸多改革方向影响将更为深远。当然，全会决定属于纲领性质，具体各行业、部门的政策宣布与落实需要时间，因此商品市场对此敏感度有限。

上周在特朗普遇袭、拜登退选的情况下，美国资产定价逻辑快速切换，VIX指数大幅波动，美债收益率及美元先跌后涨，金价突破历史新高后走弱，银价下跌更甚，日元先强后弱。市场的避险思维由于政治前景的确定性而调整。

美国的劳动力市场延续降温，上周首申失业金人数（24.3万）及续请数据（186.7万）均超预期，而美联储褐皮书预测部分地区在未来六个月经济活动趋缓。此前就业与通胀的回落引发降息预期的抬升，推动了贵金属及工业品的上行，但与上半年不同的是，近期市场对FED在9月开启降息的预期变化不大，FedWatch显示9月降息25bp的概率超过96%。因此，在降息预期波动较小的情况下，预期差交易离场，短期资金倾向于选择更有性价比的方式：撤出高位的贵金属、有色等，选择此前大幅回调的油脂油料或供应端对价格有明显支撑的商品。

另一方面，对于经济衰退的担忧始终存在在市场中，这种担忧与“特朗普交易2.0”相互交织，市场呈现一种混沌的状态：特朗普当选，其关税和减税措施会导致美国通胀回升，美国10年TIPS的隐含通胀预期因此上翘；而其当选也可能对美联储的货币政策产生干预，进而导致后续降息节奏发生变化。Polymarket数据显示，在拜登退选且宣布支持哈里斯作为候选人后，特朗普支持率从高点回落至64%，副总统哈里斯的支持率上升至30%左右，考虑到大选尚有时日，确定性下的不确定冲击仍是交易主线。

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