事件： 2024 年第一季度公司营业收入 18.99 亿美元（同比+11.8%），营业利润 5.42 亿美元（同比+11.7%），净利润 4.42 亿美元（同比+11.2%），业绩增长主要受益于毛利率的持续优化。

美国区域增速有所放缓，整体仍然良性。24Q1 公司饮料部门/战略品牌部门/其他品牌部门销售收入分别同比+10.7%/+25.6%/+21.0%，分别占净销售额 91.1%/5.7%/3.2%，同比分别-0.7/+0.4/+0.3pct。根据渠道调研，目前美国能量饮料品类的增长速度有所放缓，主因前期增长快、基数高，以及即时消费渠道的人流压力。公司的跟踪渠道（主要为便利店等渠道）销售总额 Q2 环比-1.8%。但我们预计餐饮、电商等非跟踪渠道的增长速度更快，预计公司整体收入表现将好于跟踪渠道表现。 欧洲增速亮眼，亚太地区潜力大。24Q1 公司在北美/欧洲/亚太/拉美销售额分别同比+8.1%/+28.4%/+0.2%/+14.9%，在英国/日本/巴西/韩国/澳大利亚市场份额分别同比+2.2/+6.8/+4.2/-5.4/+3.7pct 至33.1%/59.5%/48.1%/51.4%/20.3%，欧洲增速领先，拉丁美洲紧随其后，而亚太地区上年同期基数较高表现弱势。但第一季度公司在中国市场销售额同比增长 16.4%，中国市场仍有增长潜力。公司在中国推出了“猎兽”品牌，该产品的初步反响良好。今年 4 月，公司在国际市场的表现依然强劲，墨西哥/阿根廷/巴西/加拿大销售额分别同比增速 20.1%/285%/15.7%/8.9%，欧洲、中东及非洲地区增长 14.4%， 毛利率增长符合预期，盈利能力持续改善。24Q1 公司毛利率/营运费用率为 54.1%/25.5%，同比+1.3/+1.2pct。公司毛利率延续了改善的趋势，主因国际业务利润率提升，随着公司提价（我们预计 11月 1 日起，核心品牌提价 5%）和投入效率的改善，预计公司毛利率仍会继续提高。营运费用增加系销售与营销费用增加导致，预计未来费用率整体可控。

盈利预测与投资建议：我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为79.5/90.1/99.1 亿美元（前值预测为 81.0/91.7/NA），同比增长11.3%/13.4%/10.0%；净利润分别为 18.1/21.1/23.2 亿美元（前值预测为 19.0/21.9/NA），同比增长 11.0%/16.7%/9.9%；EPS 分别为1.74/2.06/2.30 美元（前值预测为 1.82/2.13/NA）。参考可比公司估值，我们给予公司 2025 年 30xPE（前值为 2024 年 33 倍 PE），目标价为 52 美元（前值为 60 美元），维持中性评级。

风险提示：食品安全问题、需求不及预期、市场份额面临挑战、主要原材料价格上涨。

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