我们预测公司有望在 2024 年-2026 年分别实现营业总收入 13.44亿元、22.44 亿元、33.48 亿元，对应当前 PS 为 77.2x、46.2x、31.0x。首次覆盖给予“增持”评级。

公司成立以来，专注于人工智能芯片产品的研发与技术创新。公司向客户提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化 AI 芯片产品，先后推出了用于终端场景的寒武纪 1A、寒武纪 1H、寒武纪 1M 系列智能处理器，基于思元 100、思元 270、思元 290 芯片和思元 370 的云端智能加速卡系列产品，以及基于思元 220 芯片的边缘智能加速卡。此外，公司新一代的云端智能芯片思元 590 芯片也正在快速迭代中。公司相关产品多次中标各地智能算力基础设施项目。

公司作为芯片公司，重视软件平台生态的打造。在芯片设计日趋成熟的情况下，与 AI 芯片相匹配的软件平台，是各厂商竞争的关键领域。公司推出Cambricon NeuWare 软件开发平台和 MagicMind 推理加速引擎等配套软件，支撑客户便捷地开展智能算法基础研究、开发各类人工智能应用产品，帮助客户以较低的开发成本将模型部署到公司产品上。公司对软件平台开发持续投入，有望提升实际计算性能，强化在 AI 芯片领域的核心竞争力。

以运营商和国内互联网厂商为代表的需求端正在加速建设 AI 算力，有望推动国产加速卡在推理场景率先放量。我们认为：运营商和国内互联网厂商的持续部署，有助于支撑生成式 AI 应用落地，从而在实际运用中不断对国产加速卡的推理性能迭代升级，促进推理场景下国产加速卡加速放量。在这一过程中，公司作为 AI 芯片设计领域的开拓者，有望在软硬件的协同发展下，塑造自身的核心竞争力，实现新的突破。

风险提示：下游需求不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。

内容目录

投资要点 .......... 4

关键假设 .......... 4

区别于市场的观点 .......... 4

股价上涨催化剂 .......... 4

估值与目标价 .......... 4

寒武纪核心指标概览 .......... 5

一、 国产 AI 芯片龙头，生成式 AI 引领需求上升 .......... 6

1.1 深耕算力领域，长期布局 AI 芯片研发 .......... 6

1.2 生成式 AI 驱动，国产加速卡有望在推理场景率先放量 .......... 8

二、 云边端产品体系完善，软硬件协同形成竞争优势 .......... 10

2.1 产品体系不断扩增，满足不同应用场景需求 .......... 10

2.2 重视软件平台开发，软硬件协同创造竞争力 .......... 11

三、 盈利预测与估值分析 .......... 12

四、 风险提示 .......... 14

图表目录

图 1：寒武纪核心指标概览图 .......... 5

图 2：公司成立以来专注人工智能领域 .......... 6

图 3：公司长期深耕 AI 芯片和基础系统软件领域 .......... 7

图 4：公司在多个专业技术领域进行专利布局 .......... 7

图 5：公司智能计算集群系统营收稳步增长（单位：亿元） .......... 8

图 6：公司自 2021 年以来营收保持稳健 .......... 8

图 7：公司 2023 年亏损实现收窄 .......... 8

图 8：公司长期重视研发投入 .......... 8

图 9：面向生成式 AI 模型的训练和推理场景的算力或将持续上升 .......... 9

图 10：量化技术有助于降低模型的推理算力成本 .......... 9

图 11：公司于 2019 年推出边缘侧计算产品思元 220 .......... 10

图 12：公司于 2021 年推出云侧计算产品思元 370 .......... 10

图 13：公司在云端和边缘端均有产品布局 .......... 11

图 14：面向生成式 AI 模型的训练和推理场景的算力或将持续上升 .......... 11

图 15：公司于 2019 年推出边缘侧计算产品思元 220 .......... 12

图 16：公司开发了完善的调试调优工具 .......... 12

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