美股还有一年上涨时间在经济周期框架的指引下，我们认为本轮美股上涨将持续至 2025 年二季度。

无论是基于历史经济周期的统计，还是基于基本面的测算，我们都得出本轮标普 500 指数 6300 点的目标点位。

与标普 500 不同，纳斯达克综指不仅受益于经济周期，更受益于科技周期。

我们在科技周期的研究中发现，在新科技投入应用和普及的“下半场”中，纳指普遍具有较高的上涨潜力。保守估计，我们认为纳指有望涨至 22500 点。

美联储年内降息确定性较强尽管市场的降息预期一再落空，但点阵图反映出联储官员们对 2024 年年内降息的共识是相对稳定的。联储官员们近期对去通胀的信心在提升，对货币政策过紧的担忧也在加剧。

更重要的是，我们已经观察到美国劳动力市场供给缺口的闭合，而供需是比价格更稳定的因素。基于这一点，我们认为美国服务业 CPI 的回落将是不可逆的。而服务业 CPI 正是整体通胀的症结所在。因此，我们相信美联储抗击通胀已经基本宣告胜利，年内大概率将开始货币政策的常态化。

科技巨头短期面临一轮小幅到价止盈价格角度，科技巨头已经普遍达到华尔街给出的“12 个月目标价”，这在历史上能稳定地触发止盈。基本面角度，即使采用最乐观的季度业绩预期，其隐含市盈率也到达了历史上限水平。但是，本轮回撤的空间不会很大，加仓时可以参考纳斯达克 100 行至 60-120 日均线时的位置。

必选消费将趋弱，可选消费未见底

2024 年下半年，利好必选消费的就业逻辑即将淡出；制约可选消费的美国居民购买力边际走弱的趋势还看不到扭转迹象。因此，我们认为必选品的上涨趋势将会进一步趋弱，而可选品的下跌还看不到底部。

在备战回撤的同时把握中小盘价值的机会

2024 年下半年，美股的全景很可能是：

1） 以科技巨头和消费为代表的大盘成长将出现回撤，它们在标普 500 中占40%以上的权重。它们将带动美股市场整体出现一轮回调。

2） 我们相信大盘成长的回撤是起跳前的下蹲，应将其视作加仓机会。但是，这次回撤恐怕不会蹲得很深，减仓回避的必要性不大，机会成本略高。

3） 中小盘价值风格和传统行业是特朗普交易和降息交易的交汇点，它们包括：工业、能源、材料、银行、保险、地产（含 REITs）和医药。它们的上涨可能会藏在大盘的下跌之中，不妨早做配置。

风险提示：美国国内政局的不确定性，全球地缘政治和军事冲突的不确定性，权重股的非系统性风险。

内容目录

一、大势研判：美股处于牛市下半段 .......... 5

1.1 国内经济扩张将持续至 2025 年上半年 .......... 5

1.2 标普 500 上行趋势仍存，但空间减少 .......... 5

1.3 “科技周期下半场”带来纳指投资良机 .......... 8

二、货币政策：美联储年内降息确定性较高 .......... 10

2.1 美联储官员的鸽派倾向正在增加 .......... 10

2.2 劳动力供需决定去通胀趋势难逆转 .......... 11

2.3 中小盘与价值风格是降息交易的首选 .......... 13

三、科技巨头：短期到价止盈，回撤空间有限 .......... 16

3.1 科技巨头对大盘的掌控能力前所未有 .......... 16

3.2 科技巨头已到达华尔街的目标价 .......... 17

3.3 短期业绩对股价的支撑能力已近透支 .......... 18

3.4 止盈回撤的空间不会很大 .......... 18

四、消费板块：必选品将趋弱，可选品未见底 .......... 20

4.1 消费板块二季度走势明强实弱 .......... 20

4.2 就业逻辑淡出，必选品将趋弱 .......... 21

4.2 收入逻辑持续走弱，可选品尚未见底 .......... 22

五、特朗普交易：利好资源和银行地产 .......... 24

5.1 特朗普支持哪些行业？ .......... 24

5.2 共和党议员持有哪些行业？ .......... 25

六、投资全景：备战回撤的同时拥抱价值 .......... 26

6.1 现在，我们手里有五块拼图.......... .......... 26

6.2 ..........把它们拼起来 .......... 26

风险提示 .......... 26

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