军工行业长期规划明确但短期需求仍然断档。一方面，真实有效的付款+收入确认未实现常态化；另一方面，阶梯降价等因素影响毛利率同比下滑。

从细分领域看仍有亮点，航发领域增长仍较为稳健，船舶在独立逻辑下 24Q1增长较快。当前招投标数据逐步实现高位企稳，中标数据年初以来绝对值超过过往年份同期水平，表明军工行业景气逐步企稳。

未来展望：既定目标与军备需求促发远期需求 军机方面，国外歼击机交付呈阶梯式上涨，多机型拓展与内需外贸加持下迎长周期放量；对标海外，国内复材与航电系统长坡厚雪。防务领域，战争对导弹消耗速度较快，备战补库需求大，火工品易成为精确制导武器产能窄口环节，行业话语权显著提升带来投资机会。船舶方面，深海、无人将是海军新装备的重点发展方向，2025 或为发展元年。信息化方面，信息支援部队成立、军兵种结构重构，全军智能化、信息化能力将进一步提升。

军转民：市场空间较大 低空经济方面，2024 年为发展元年，国家层面定位为战略新兴产业，下半年基建订单有望逐步落地。大飞机方面，年初以来多维度下进展较多，大订单持续到来，C919 需求无虞、产能持续加码。商业航天方面，时空信息公司成立；航天火箭下半年将进入密集发射期，加快推进行业发展进程。

国际转包方面，相对成本优势叠加巨头“本地为本地”战略转变带来国内航空零部件转包需求渗透率持续提升。

投资建议：

左侧配置 

2024 年订货大会召开后航发赛道或已率先需求恢复，维护维修后市场起量长期配置首选仍为航发。弹药消耗类产品长期需求不变但短期停摆严重，弹性角度是最优选择。十五五规划期间目前有较多确定性高的景气度方向，卡位良好的代表性国企值得长期配置。向“天空”要 GDP 或为当前航空产业的发展机遇，传统军用航空即将迎来低空经济及国产大飞机的新需求。

风险提示：

1、军工后续规划进展及合同订单落地不及预期，同时也有景气传导的不确定性；2、“十四五”武器装备建设规划牵引下，产能释放存不确定性；3、我国国防工业体系的体制机制改革进程低于预期，微观组织架构的不确定性。

正文目录 

1. 行业处于需求偏弱阶段但仍有部分亮点 .......... 4

1.1 需求断档扰动下行业盈利能力下行 .......... 4

1.2 航发领域韧性较强，船舶初步兑现业绩.......... 5

1.3 数据变化表明军工景气度逐渐企稳 .......... 7

2. 既定目标和军备需求下的远期需求展望 .......... 8

2.1 新一代歼击机转批产节点长周期放量 .......... 8

2.2 持续消耗及备战补库提升弹药类武器需求弹性 .......... 11

2.3 民船船价维持高位，军船需求有望持续上行 .......... 13

2.4 战支改组后军用智能化建设有望加速 .......... 15

3. 军转民市场空间较大 .......... 16

3.1 低空经济是具备安防属性的新质领域 .......... 16

3.2 大飞机大订单持续到来逐步进军国际 .......... 19

3.3 商业航天应用持续落地发射有望加速 .......... 21

3.4 国际转包需求有望在疫后向国内倾斜 .......... 23

4. 投资建议：行业强于大市，左侧配置 .......... 26

4.1 首推坡长雪厚进入维修逻辑的航发赛道.......... 26

4.2 需求复苏弹性最大优选弹药消耗类标的.......... 27

4.3 十五五景气度方向优选确定性强国央企.......... 27

4.4 长期坚定看好低空经济和国产大飞机链.......... 28

5. 风险提示 .......... 29

图表目录

图表 1： 军工板块累计营收、归母净利润及同比增速.......... 4

图表 2： 板块单季度营收、归母净利润及同比增速 .......... 4

图表 3： 军工板块盈利能力情况 .......... 5

图表 4： 板块分季度盈利能力情况 .......... 5

图表 5： 军工分产业链环节、分领域营收及利润增速.......... 5

图表 6： 军工分产业链环节、分领域盈利能力 .......... 6

图表 7： 军工国央企年度间的盈利增速情况对比 .......... 6

图表 8： 军工国央企分季度的盈利增速情况对比 .......... 6

图表 9： 国企与民企供应商的毛利率历年对比 .......... 7

图表 10： 国企与民企供应商的净利率历年对比 .......... 7

图表 11： 军工周招投标量复盘（单位：条） .......... 7

图表 12： 军工周中标量复盘（单位：条） .......... 8

图表 13： F-35 交付量情况（架） .......... 8

图表 14： F-35 服役和订单统计 .......... 9

图表 15： F-35 三种机型首次试飞，交付时间表 .......... 10

图表 16： F-35 采购数量(所示数字为生产型飞机;表中不包括 14 架研发飞机) . 10

图表 17： 美国战机发展及相应复材用量占比示意图 .......... 10

图表 18： F-35 的综合航电系统 .......... 11

图表 19： F-35 有源相控阵雷达(AN/APG-81) .......... 11

图表 20： F-35 Block 4 升级内容: 硬件方面将重点升级武器与航电 .......... 11

图表 21： F-35 TR3 软件更新相较 TR2 升级情况 .......... 11

图表 22： 航天防务领域累计营收、归母净利润及同比增速 .......... 12

图表 23： 航天防务领域年度间的盈利能力情况 .......... 12

图表 24： 俄罗斯导弹发射数量情况 .......... 12

图表 25： 现代化战争中首轮空袭导弹投入数量 .......... 12

图表 26： 俄乌冲突中使用的制导炮弹 .......... 13

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