隧道施工与矿山开采智能装备公司,稳固基本盘+强化增长盘+开拓潜力盘
五新隧装成立于 2010 年,主要产品包括隧道产品、矿山产品、凿岩机(零部件)三大类,并提供租赁服务和售后服务,应用在铁路、公路、水利水电、矿山等领域。2023 年实现营收 9.54 亿元(+76%),归母净利润为 1.64 亿元(+111%),毛利率/净利率分别为 37%/17%。公司重视研发创新,截至 2023 年末,公司拥有专利350 项(其中发明专利 75 项),具备整机智能控制技术、高性能泵送系统技术等核心技术。我们预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 1.88/2.23/2.66 亿元,对应 EPS 分别为 2.09/2.48/2.96 元/股,对应当前股价 PE 分别为 8.2/6.9/5.8X,公司有望借助基本盘实现稳定增长,利用增长盘和潜力盘寻求新的增长点,看好公司开拓矿山市场、后市场和海外市场,首次覆盖给予“买入”评级。
深耕铁路+公路领域,水利水电发展较快,矿山开采市场规模高达千亿
铁路+公路固定资产投资规模较为平稳,存量项目存在机械化替代人工需求+增量项目一带一路国家的基建需求增长较快,促进公司基本盘产品稳定增长,公司混凝土湿喷机/组、台车等设备持续更新换代抢抓份额。另外,我国水利水电工程进展较快,2023 年全年完成水利建设投资超 1.1 万亿元,并兴建河北灵寿等抽水蓄能电站,公司参加建设白鹤滩水电站等项目,相关领域增长较快。此外,公司依托隧道设备技术积累,进军中小型非煤矿山,智能掘进钻车产品解决了矿山3×3M 以下中小巷道机械化施工难题,积累了山东黄金、新疆有色、湖南有色、紫金矿业等优质客户,预计矿山市场将成为公司百亿目标的重要贡献板块。
对标行业标杆安百拓,深挖售后市场和海外市场
在后市场领域,公司所在行业标杆企业安百拓 2023 年实现后市场营收 280 亿元,占总营收 68%,打通以后市场为主的业务模式。目前五新隧装拥有国内外 50 余个服务网点,公司针对后市场专门组建了后市场团队。在海外市场方面,公司跟随央企国企,参与雅万高铁等跨国项目建设。同时,公司通过在新加坡等设立全资子公司,不断提高品牌影响力,积极拓展海外市场,还处于前期开拓阶段。目 录
1、 五新隧装:隧道施工与矿山开采智能装备“小巨人” .......... 5
1.1、 股权结构:实际控制人为王薪程,控股股东为五新投资 .......... 5
1.2、 产品业务:包括隧道产品、矿山产品、凿岩机(零部件)及服务 .......... 6
1.3、 财务情况:2023 年营收 9.54 亿元(+76%)、净利润 1.6 亿元(+111%) .......... 15
1.4、 技术研发:2023 年拥有 75 项发明专利,研发费用率 6% .......... 17
2、 基本盘:深耕铁路+公路等领域,水利水电发展较快 .......... 20
2.1、 铁路+公路:固定资产投资保持个位数增长,公司持续推出优质产品 .......... 20
2.2、 水利水电:2023 建设投资超万亿元,公司参加建设白鹤滩水电站等 .......... 27
3、 增长盘:矿山开采机械化程度低,市场规模高达千亿 .......... 30
3.1、 观热点:铜每吨均价超 80000 元,十种有色金属产量突破 7000 万吨 .......... 30
3.2、 抓痛点:采矿业设备利用率低于 40%,中小矿山问题尤为突出 .......... 32
3.3、 谋布局:专注于中小型非煤矿山,设备应用于三山岛金矿等项目 .......... 35
4、 潜力盘:力求售后与主机市场、海外与国内市场各占 50% .......... 37
4.1、 先看标杆:安百拓售后市场占比超 60%,营收接近 300 亿元.......... 37
4.2、 再看布局:拥有国内外服务网点 50 余个,2023 年毛利率高达 59.47% .......... 39
4.3、 走向全球:参与雅万高铁等海外项目建设,在新加坡设立子公司 .......... 41
5、 盈利预测与估值模型 .......... 43
5.1、 相关公司:铁建重工、耐普矿机、中铁工业等具备类似的地方 .......... 43
5.2、 盈利预测与估值:可比公司 2024PE 均值 19X .......... 49
6、 风险提示 .......... 49
附:财务预测摘要 .......... 50
图表目录
图 1: 2021 年至 2023 年公司获得多项荣誉奖项 .......... 5
图 2: 五新隧装实际控制人为王薪程,控股股东为湖南五新投资有限公司 .......... 5
图 3: 五新隧装主要业务布局于公路铁路领域、水利水电领域等五大领域 .......... 6
图 4: 2023 隧道智能装备产品实现营收 8.97 亿元 .......... 14
图 5: 隧道智能装备产品毛利率低于其他产品及服务 .......... 14
图 6: 2023 年公司营收达 9.54 亿元(+76.34%) .......... 16
图 7: 公司 2023 年毛利率为 36.84% .......... 16
图 8: 期间费用率基本保持稳定 .......... 16
图 9: 2023 年公司净利率为 17.16% .......... 17
图 10: 2023 年公司归母净利润为 1.64 亿元(+110.55%) ..........17
图 11: 2023 年末本科及以上研发人员占比为 92.59% .......... 19
图 12: 2023 年末公司研发技术人员有 108 人,占比 18% .......... 19
图 13: 公司研发费用率处于可比公司中上水平 .......... 19
图 14: 2023 年全国铁路营业里程数量达 15.9 万公里 .......... 20
图 15: 2023 年铁路隧道数为 18573 座,铁路隧道里程达 23508 公里 .......... 20
图 16: 2023 年我国铁路固定资产投资总额为 7645 亿元 .......... 21
图 17: 计划 2027 年铁路网规模达到 17 万公里左右,高速铁路 5.3 万公里左右 .......... 21
图 18: 2023 全国公路总里程为 544.1 万公里,公路密度为 56.68 公里/百平方公里 .......... 22

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