2024 中期策略整体而言，医药板块 2024 上半年相对承压明显，但我们对下半年依然保持相对乐观。一方面，我们判断 24 年医药板块业绩仍会呈现“先低后高”的趋势，下半年医药板块业绩有望逐步加速；另一方面，集采实施多年后，大部分医药产品其实已经逐步进入价格平稳的窗口期，在医药行业需求仍然会保持稳定增长的情况下，医药行业未来有望逐步进入平稳的发展阶段。除此之外，市场对创新产品的需求仍然迫切，创新仍为未来发展的主旋律，我们建议关注创新药械发展机会。

支撑评级的要点医药板块上半年表现较差，但下半年板块依然值得期待。整体来看，医药上半年表现相对低迷，截止到 2024 年 6 月 30 日，申万医药板块上半年下跌 21.09%，与其他行业相比，排名第 26 位。对于整体板块的业绩端表现，我们依然维持全年“先低后高”的趋势判断，这种趋势会在三、四季度体现的更加明显。在这种逐季加速的情况下，我们认为医药板块有望迎来反转。

此外，“医药反腐”相关因素的影响逐步褪去，手术量和医院招采购活动逐步恢复，同时 2023H2 医药生物板块业绩基数压力较小，2024 年医药板块业绩有望呈现“先低后高”逐步加速的态势。

集采逐步常态化，关注进入价格平稳窗口期的品种。我们认为我国当下医疗行业的矛盾已经逐步转变为人民日益增长的医疗需求与我国医疗支付压力日益加剧的平衡问题。随着医保压力的继续增加，未来我们判断集采仍然会常态化进行。值得关注的是，虽然集采持续实施，但不少品种已经逐步进入价格平稳期。这些品种大多为已经集采过的品种，价格实现大幅降价，其毛利率已经进入比较平稳的水平；且降价之后，行业市场格局已形成新的、稳定的竞争态势，由于渠道、品牌、成本等多种因素影响，也很少有新进入者。我们认为，未来伴随医药行业需求量的不断增长，这些品种有望进入稳步发展阶段。

建议关注创新的产业机会。近些年医药行业创新不断，一方面，医药生物行业的投融资高峰位于 2018/2019 年，很多融资后的创新产品经过 4-5 年的培育，也逐步开始进入收获期，有望陆续上市和实现销售放量；另一方面，随着国内越来越多创新产品做到同类最佳，产品出海的道路也越来越顺。

与此同时，我们认为临床端对创新产品的需求十分迫切，在后集采时代，临床端也需要新的创新品种，在这种趋势下，我们判断，未来创新品种的放量速度或超出市场的预期。

投资建议我们建议关注创新的投资机会，具体而言，创新器械领域，建议关注为满足临床需求而进入快速放量阶段的创新产品：如佰仁医疗、三友医疗、爱康医疗、春立医疗、大博医疗、安杰思、南微医学、开立医疗、微电生理、亚辉龙等。创新药领域，我们建议关注进入兑现或者放量阶段的公司，如恒瑞医药、信达生物、百利天恒、科伦博泰生物、康方生物、三生国健、迈威生物、康辰药业、奥赛康、京新药业等。

其他方面，我们建议关注中药：同仁堂、昆药集团、天士力、马应龙等；原料药：仙琚制药、司太立、普洛药业等；CXO：药明康德、阳光诺和等；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗、三星医疗等；疫苗：百克生物、智飞生物、康希诺等；零售药店：健之佳、大参林、益丰药房等。

评级面临的主要风险集采政策实施力度超预期的风险，企业研发不及预期风险，与投资相关的风险，产品销售不及预期风险。

目录

一、上半年医药板块表现相对较差，但下半年依旧值得期待 .......... 5

1.1 2024 年上半年医药板块压力较大.......... 5

1.2 下半年医药板块仍然值得期待 .......... 6

二、关注进入价格平稳窗口期的品种 .......... 8

三、细分子行业 .......... 10

3.1 医疗器械：集采影响逐步出清，创新仍为主旋律 .......... 10

3.2 创新药：利好政策加码，出海仍为主旋律 .......... 13

3.3 中药：政策驱动与需求共舞，筑底企稳迎高景气增长期 .......... 16

3.4 原料药：扰动风险出清，需求逐步回暖，部分品种价格企稳.......... 19

3.5 CXO：海外市场受到扰动，细分市场仍然存在机会 .......... 22

3.6 医疗服务：长期仍然存在增长空间，估值位于近年低位 .......... 26

3.7 疫苗：品种为王，关注新品种推进情况 .......... 28

3.8 零售药店:短期内行业收到比价政策影响，渠道能力重要性凸显 .......... 31

投资建议 .......... 35

风险提示 .......... 36

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