本报告导读：得益于股东及管理层强力赋能，公司过去几年行业地位实现跃升。当前并购民生证券进入实质阶段，新起点再出发，做优做强值得期待。

投资要点：

投资建议：给予“增持”评级，目标价 11.29 元。受资本市场波动影响，叠加提升人才等战略投入，利润预计短期承压。暂不考虑并表民生证券影响，预测 2024-2026 年国联证券营业收入为 25.2/27.3/29.8 亿元，同比-14.6%/8.2%/8.9%；归母净利润分别为 6.2/7.1/8.2 亿元，同比-7.6%/+15.1%/15.4% ， 对 应 EPS 为 0.22/0.25/0.29 元 ， BPS 为6.36/6.50/6.65 元。我们谨慎地选取估值水平略低的 PE 估值法的估值结果，给予公司目标价 11.29 元，给予“增持”评级。

中小券商破局典范，治理优势赋能成长。1）自 2019 年以来，公司通过业务转型、资本补充以及收购兼并不断做大做强，行业地位持续提升，综合实力从行业 50-60 名逐步提升至 23 年的 30-40 名；2）其背后原因在于相对于其他中小券商，公司治理层面优势突出。一是无锡市国资委及控股股东国联集团提供强有力的资源支持，如 23 年以 91

亿竞拍下民生证券 30.3%股权，二是借职业经理人改革契机引入葛小波等头部券商背景高管，凭借前瞻性的战略及执行力推动公司做强。

并购民生证券，新起点再出发。5 月 14 日晚，公司发布收购民生证券全部股权的预案，标志着整合工作进入实质推进阶段。民生证券作为一家投行业务特色鲜明的中型券商，体量与国联证券相当，预计二者合并后协同性在于区域互补与业务互补。更重要的是，通过合并民生证券，国联证券综合实力或提升至行业前 20，在此基础上公司的治理优势有望进一步发挥，为长期发展蓄势，期待兼并成效。

催化剂：与民生证券并购整合工作推进风险提示：权益市场大幅波动；并购整合进展不及预期。

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