二季度基金重仓股加权市盈率下行趋势不变。2024Q2 基金重仓股加权市盈率为 45.34X，较上季度的 46.57X 继续下行；整体看，重仓股市盈率趋势性下行，明显受信用周期的拖累，中长贷增速的下行明显压制全A 估值，且目前仍呈加速下行趋势；从领先指标来看，年内仍较难转正。

行业方面，二季度加仓有电子，减仓食品饮料。（1）从持仓占比来看，2024Q2 主动偏股型基金仓位 TOP5 的行业为电子（15.33%，前值为12.40%）、医药（11.24%，前值为 11.90%）、食品饮料（9.50%，前值为

13.08%）、电力设备及新能源（9.20%，前值为 10.14%）和有色金属（6.09%，前值为 6.08%），其中食品饮料的持仓排名从第 1 再次跌至第 3，电子成为第一大重仓行业。（2）从超配比来看，2024Q2 超配比 TOP5 的行业分别为电子（5.29%，前值为 3.05%）、食品饮料（3.36%，前值为 6.33%）、医药（2.84%，前值为 3.10%）、电力设备及新能源（2.39%，前值为 2.88%）和通信（2.09%，前值为 1.09%），食品饮料的超配比从绝对的第 1 下滑至第 2 位。（3）从超配比变化来看，超配比增加较多的为电子（2.23%）、其次为通信（0.99%）、机械（0.55%）、家电（0.47%）和国防军工（0.46%），板块明显分化；超配比下降最多的为食品饮料（-2.97%），其次为银行（-

0.51%）、电力设备（-0.49%）、医药（-0.26%）、交通运输（-0.24%）等。

二季度基金持股集中度两头分化，但 TOP30 整体基本不变。TOP5 持仓为宁德时代、贵州茅台、立讯精密、紫金矿业、美的集团，其中贵州茅台从神坛跌落，立讯精密、中际旭创等 TMT 个股排名提升较多。其次，TOP50 中电子为 10 只遥遥领先，其次为食品饮料 5 只，医药、有色为 4只，行业集中度有所分散。然后，从进入和退出前 50 重仓股的名单来看，行业主要集中在电子、机械等科技制造板块，而排名上升较多的为鹏鼎控股从 341 进入 36、兆易创新从 114 进入 29；而排名下降较多的为晶澳科技从 49 下降到 195、金山办公从 42 下降到 151。整体来看，本次排名变动幅度较小，电子的集中度有所提升，行业分化较为明显。

盈利信用持续博弈下震荡向上，行业配置上，抓住新质生产力的长期布局机会。（1）从盈利信用框架出发，历史经验上看，盈利周期的上行期为（15，24）个月不等，本轮开始于 2023 年 6 月，则上行期最早大概结束于 2024 年 9 月；即 A 股业绩的改善能够至少持续到 Q3。信用周期的下行期为（14，29）个月不等，本轮开始于 2023 年 5 月，从领先指标 10年国债和 M2 增速看，年内暂无法拐点向上。因此我们认为伴随中报持续披露，业绩修复将带动市场震荡向上。（2）从今年以来，资本市场制度的加速持续引发了对于中小盘风格的担忧，因此从小盘占优的风格已经转向对于大盘风格的倾向。（3）行业配置方面，建议关注二个方向：其一是新质生产力，加快发展新质生产力已经成为 2024 政府工作任务之首，其中把新质生产力分为推动产业链供应链优化升级、积极培育新兴产业和未来产业以及深入推进数字经济创新发展三方面部署。其二是朱格拉周期下行红利占优：长期方向来看，当前 GDP 的增长中枢基本在5%左右较 2022 年以前明显下台阶，而中证红利的股息率普遍高于 5%；因此股息率仍高于 GDP 增速的背景下仍具有长期投资机会。

目 录

1. 二季度基金重仓股市盈率持续下行 .......... 3

2. 二季度加仓主板，重仓电子 .......... 4

3. 二季度基金持股两头分化 .......... 13

4. 抓住新质生产力的长期布局机会 .......... 15

图表目录

图 1：主动偏股型公募基金重仓股市值变化 .......... 3

图 2：主动偏股型基金重仓股占 A 股自由流通市值 .......... 3

图 3：二季度基金重仓股市盈率处于下行通道 .......... 3

图 4：二季度基金重仓股持股市盈率为 45.34X，分位数为 50.5% .......... 4

图 5：信用周期下行压制估值 .......... 4

图 6：10 年国债利率增速领先中长贷 1 年 .......... 4

图 7：二季度主板仓位提升，其余板块仓位均回落 .......... 5

图 8：二季度各板块基本维持不变 .......... 5

图 9：主动偏股型基金大类行业仓位变动 .......... 6

图 10：大周期和大科技仓位回暖，大消费仓位继续下行 .......... 6

图 11：大消费保持超配但继续下行，大科技增配明显 .......... 6

图 12：大周期超配比回升，大科技明显增配 .......... 7

图 13：行业持仓变化情况 .......... 7

图 14：食品、医药、电子、电新持续超配，银行、非银持续低配 .......... 8

图 15：加仓电子等科技制造，减仓食品饮料 .......... 8

图 16：主动偏股型基金对各行业超低配变化 .......... 9

图 17：主动偏股型基金重仓股持股集中度有所回升 .......... 13

图 18：盈利周期持续修复 .......... 16

图 19：信用周期继续下行 .......... 16

图 20：三中全会超预期内容 .......... 17

图 21：三中全会强调内容 .......... 17

图 22：中小盘风险不断积累 .......... 18

图 23：中小盘风格持续下行 .......... 18

图 24：我国贸易逆差较大的机械设备 .......... 19

图 25：数字经济各领域的发展阶段 .......... 19

图 26：股息率高于 GDP 增速即有较高的安全边际 .......... 20

表 1：主动偏股型基金重仓股各行业相对自由流通市值超低配 .......... 10

表 2：二级行业持仓 TOP20 .......... 11

表 3：二级行业超配 TOP20 .......... 12

表 4：二级行业超配比 LAST20 .......... 13

表 5：2024Q1 公募基金持股市值 Top20 .......... 14

表 6：本季度进入或退出前五十大重仓股的个股名单 .......... 15

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