报告摘要
锂电负极材料作为四大主材之一，占锂电池电芯材料成本约 6-10%，主要影响锂电池首次效率、循环性能等。我们回顾了锂电负极过去十年发展历程，按照行业扩产周期划分成三个阶段，2016 年之前、2017-2020
年、2021-2024 年：
1）2016 年之前，供给偏宽松，格局逐渐成型。2015 年之前负极材料终端客户结构以消费电池为主，贝特瑞（天然石墨）和上海杉杉（人造石墨）抓住日韩企业产业转移机遇，最先形成双寡头格局，江西紫宸把握消费电池轻薄化演变过程对高端人造负极需求机遇，与前两者差距逐渐缩小，最终形成三大多小格局。负极材料行业产能整体呈现宽松状态，仅头部厂商产能利用率达 80%，叠加在产业链议价能力偏弱，2009-2016
年高端、中端、低端负极材料平均年降分别达 6.9%/4.2%/12.7%；
2）2017-2020 年，逐鹿资本市场，产业链一体化配套。动力电池需求驱动行业大幅扩产，企业存在资金压力；同时上市公司报表利润亮眼，2017年行业受资本市场青睐，加快资本升级节奏。同年受环保政策影响，石油焦等原材料和石墨化成本大幅上涨，2017Q3 负极材料开始传导成本压力，结束多年降价趋势。边际变化上，企业开始放弃委外代工，并开始通过自建或者收购石墨化公司布局石墨化产能。2019 年石墨化产能释放，负极材料价格再次进入下行趋势。竞争格局向四大多小演变；
3）2021-2024 年，扩产浪潮再起，行业龙头全球化布局。动力储能需求双轮驱动，2021-2022 年锂电池出货激增，企业加速投资扩产，跨界玩家纷纷涌入。2022 年行业经历供需逆转，从产能极度紧张到宽松，2022Q3石墨化产能集中释放，一体化项目逐步落地投产。美国 IRA 法案、欧盟碳排放政策、反补贴调查等产生锂电产业链本土化要求，国内企业纷纷布局海外基地，规避贸易壁垒和关税风险。
负极材料企业深蹲蓄力，低成本企业或迎韧性增长。从供需情况上看，需求端我们预计 2024-2025 年负极材料出货量约 211.4/253.6 万吨，尽管行业产能扩建速度减弱，鑫椤资讯预计未来几年有效产能增速或仍维持15-20%水平。倘若供给没有进一步放缓，行业平均产能利用率或维持60%水平。行业两级分化严重，TOP 6 产能利用率或达 70%以上，TOP 7以外多数企业投产即停产。价格方面，由于头部企业 2024Q1 盈亏平衡，我们认为 2024 年负极材料上涨或下跌空间均有限，长“L”底形态或维持至 2025Q1。行业成熟阶段，拓宽成本护城河重要性提升，石墨化企业尚太科技成功转型负极材料供应商，赚低成本优势的钱，外采石墨化（第三方盈亏平衡报价）负极材料企业或处于盈亏平衡或亏损状态（石墨化以外负极加工工序不赚钱），2024 年考验负极材料企业综合降本能力。
风险提示：行业竞争加剧风险；新能源汽车、储能下游需求不及预期风险；原材料价格大幅波动风险。
目 录
1. 负极材料是锂离子电池的重要组成部分 .......... 4
2. 行业变革十年回顾 .......... 6
2.1. 2016 年以前，供给偏宽松，格局逐渐成型 .......... 6
2.2. 2017-2020 年，逐鹿资本市场，产业链一体化配套 .......... 9
2.3. 2021-2024 年，扩产浪潮再起，行业龙头全球化布局 .......... 13
3. 负极材料企业深蹲蓄力，低成本企业或迎韧性增长 .......... 18
3.1. 当下负极材料价格位于底部区间，或维持至明年年初 .......... 18
3.2. 价格底部区间，部分企业长期亏损，格局或将重新洗牌 .......... 21
4. 产品差异化竞争，或对竞争格局产生扰动 .......... 25
4.1. 新能源汽车快充需求崛起，负极材料更新换代 .......... 25
4.2. 气相沉积硅碳，挖掘硅基负极商用潜力 .......... 27
5. 风险提示 .......... 31
图表目录
图 1：锂离子电池原理图 .......... 4
图 2：磷酸铁锂电芯材料成本拆分 .......... 4
图 3：三元电芯材料成本拆分 .......... 4
图 4：锂离子负极材料分类情况 .......... 5
图 5：负极材料产业链 .......... 6
图 6：我国锂电池应用领域情况（%） .......... 7
图 7：2011-2017 年锂电池负极材料出货量（万吨） .......... 7
图 8：2014-2017 年锂电池负极材料类型占比 .......... 7
图 9：我国主流负极材料企业产能利用率变化 .......... 8
图 10：2009-2018 年中国负极材料市场价格情况 .......... 8
图 11：2013-2017 年龙头企业负极材料业务营收情况（亿元） .......... 9
图 12：2013-2016 年贝特瑞海外营收业务占比（%） .......... 9
图 13：2013-2017 年杉杉股份负极材料业务归母净利润情况（亿元） .......... 10
图 14：2016-2021 年全球锂电负极材料出货量 .......... 10
图 15：2016-2021 年中国锂电负极材料出货量 .......... 10
图 16：2018-2023 年全球新能源乘用车销量（万辆） .......... 11
图 17：2013-2023 年负极材料企业海外营收占比情况（%） .......... 11
图 18：2013-2020 年贝特瑞、杉杉股份、璞泰来在建工程情况（亿元） .......... 12
图 19：2017-2020 年中国中等锂电负极材料市场均价（万元/吨） .......... 13
图 20：2017-2020 年负极材料企业市场份额变化情况 .......... 13
图 21：2021-2023 年中国及全球负极材料产量情况 .......... 14
图 22：2021-2022 年负极材料项目拟投资金额（亿元） .......... 14
图 23：2017-2024 年负极材料及石墨化价格情况（万元/吨） .......... 15
图 24：2021-2023 年负极材料原材料及石墨化价格情况（万元/吨） .......... 15
图 25：2021-2024Q1 负极材料上市公司存货占当季度营收比例 .......... 16
图 26：2021-2024M5 国内负极材料月度产量（万吨） .......... 16
图 27：2021-2024M5 国内负极材料月度产量环比情况 .......... 16
图 28：2023-2027E 负极材料名义产能及有效产能 .......... 17
图 29：2023-2027E 负极材料行业产能利用率情况 .......... 19
图 30：2023Q3 负极材料行业产能利用率 .......... 19
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