报告摘要
财富配置深度市场交易保守程度量化指标能够用来做什么？
核心观点 本报告通过基金模拟收益和真实收益之间的估算误差从微观到宏观构造了反应单个基金及整体市场的交易保守及倾向因子，并从宏观和微观多角度对该因子展开多方面的研究探讨，在宽基指数择时和大小盘轮动中有一定效果。季频基金策略年化收益相对偏股混基金指数年化超额提升至 10.24%，策略稳定性提升，最大回撤减小。使用交易倾向剔除法后，长期能力因子组合年化超额收益提升至 11.98%，信息比提升至 1.67。
主要结论 市场交易保守程度指标构建根据普通股票型基金和偏股混合型基金最近披露全持仓计算最近一个月的拟合收益和基金真实收益回归的 R 方，单月市场平均 R方中位一年同减体现基金市场整体交易保守程度，交易保守程度具有较强周期性，并且这种周期性近年来逐渐增强。2024 年 Q2，权益基金整体交易保守程度仍处于较高水平。
交易保守程度择时指标构建及效果猜想一：当整体基金市场交易趋向保守时，市场热度下降，指数有下跌趋势，当整体市场趋向活跃时，市场热度上升，指数也有上升趋势。月度择时策略正确率从 2012 年 10 月至今为 60%。猜想二：当整体基金市场交易趋向保守时，市场交易博弈属性上升，此时小盘占优；反之，当交易热度较高时，大盘占优。大小盘月度轮动策略 2013 年以来，策略年化收益约 9%，相对沪深 300 和中证1000 平均配置年化超额 7.15%，月度胜率 55%。该策略受基金话语权影响较大。
使用交易倾向对基金组合增强季频策略经交易保守程度因子择时调整和交易倾向剔除后，策略年化收益相对偏股混基金指数年化超额提升至 10.24%，策略稳定性提升，最大回撤减小。使用交易倾向剔除法后，长期能力因子组合年化超额收益提升至 11.98%，信息比提升至 1.67。行业轮动组合相对行业轮动理论净值年化超额提升至 2.16%，显著改善多个年份相对行业轮动理论净值差异过大现象。单基金公司内部产品构造行业轮动组合 2021 年以来年化超额 18.33%，同时对该基金公司内部产品的覆盖度较广。
风险提示：基金过去业绩不代表未来收益，基于多种方法对基金收益处理后的收益数据同样不能代表基金未来业绩表现；量化模型存在失效风险，从历史上看，突发政策，美债利率及贸易冲突等宏观事件均可能导致大小风格轮动产生季度层面错判从而影响后续应用；基金标签仅为量化维度客观评价，不代表基金主观投资策略；基金组合拟合程度受到多种结果影响，可能会和理论净值产生较大差异；交易倾向仅为市场中基金视角部分，可能难以反映整体市场交易倾向，从而对宏观影响估算可能有偏差。
目录
核心观点.......... 1
一、市场交易保守度和微观交易倾向因子.......... 3
1.1 R 方的构造.......... 3
1.2 交易保守程度对市场的影响 .......... 5
二、交易倾向指标对组合的改进.......... 8
2.1 交易保守程度对选基因子的影响 .......... 8
2.2 高交易倾向基金的负收益现象 .......... 9
三、利用交易倾向构造更为精准的行业轮动产品组合 ..........14
四、结语..........18
图表目录
图 1：R 方中位数序列 .......... 3
图 2：月度平均 R 方中位 .......... 4
图 3：年度平均 R 方中位 .......... 4
图 4：不同方法计算交易保守度 .......... 5
图 5：交易保守程度对中证 800 的择时 .......... 5
图 6：交易保守程度对中证 800 的择时 .......... 6
图 7：使用交易保守程度进行大小盘轮动 .......... 7
图 8：策略超额及持股占比对比 .......... 7
图 9：不同交易保守程度变化下交易因子多头超额均值 .......... 8
图 10：调整前组合净值.......... 9
图 11：调整后组合净值.......... 9
表 12:调整前后组合业绩表现 .......... 9
图 13：交易倾向因子多空 ..........10
图 14：交易倾向分组收益 ..........10
图 15：不同换手下交易倾向均值..........10
图 16：不同规模下交易倾向均值..........10
图 17：换手因子多空 ..........11
图 18：换手因子分组收益 ..........11
图 19：规模因子多空 ..........11
图 20：规模因子分组收益 ..........11
图 21：不同交易收益下交易倾向均值..........12
图 22：不同交易倾向行业配置收益均值 ..........13
图 23：不同交易倾向选股收益均值 ..........13
图 24：不同交易倾向交易收益均值 ..........13
图 25：不同交易倾向择时收益均值 ..........13
图 26：长期能力组合修正 ..........13
表 27:长期能力组合修正业绩 ..........13
表 28:季度组合修正前后业绩对比 ..........14
表 29:风格轮动组合修正前后业绩对比 ..........14
因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。
