报告摘要
目前根据已经披露的中报业绩预告（披露率为 29.58%），全 A 预喜率仅为41.73%，显然当前 A 股基本面仍然在寻底的过程中。更为引发担忧的是，面向下半年 A 股，我们仍未观察到基本面大幅回升的积极信号，对应经济环境仍处于“弱复苏”阶段。
当然，要在当前 A 股寻找基本面定价最优解，那毫无疑问出海+部分资源股涨价提供当前最为集中的增速亮点。事实上，早在 2023 年三季报解读《产业全球竞争力：向出海要高增速！》中，我们就明确提出：未来景气高增长的核心逻辑在于出海，以优势产业出海为标志的产业全球竞争力已然是景气高增长定价的首要抓手。对应从预增企业的归因分析来看(通过对于企业披露的业绩变动原因进行分析)，40.34%的企业均可归因为需求拉动产品销量上升，景气度维持高位，主要集中在围绕电子的国产替代领域；16.81%的企业归因于海外业务拓展带来的订单提升。事实上，这几年以来出口一直是相对稳定的积极变量，6 月出口方面数据亮眼，同比增长率达到 8.6%，是自 2023 年 4 月之后的最高纪录。对应国投证券联合同花顺出台的出海 50 指数，从 2023 年至今其营业收入增速和利润增速均高于 A 股平均水平。与出口的强劲表现形成鲜明对比的是，6 月份中国进口同比下降了 2.3%，与上月相比下降了 4.1 个百分点，这一变化映射出国内需求的不足，对应在当前孱弱的社零增速数据上，可以获得侧面印证。受到运价波及相对较小+我国竞争优势突出的细分方向：船舶制造（当前披露率预计 H1 同比+120.11%，下同）、客车（+454.22%）、镍钴等稀有金属（+32.13%）、扫地机器人（+47.18%）、车用电机电控（+33.90%）。
自今年 5 月以来，出海产业链迎来震荡调整，主要受到特朗普上任后潜在的加关税等外部因素的冲击+高海运运价+部分大宗商品价格。但我们对出海中期定价趋势依然坚定，预计未来 A 股将形成围绕出海的新核心资产，本质是从 GDP 定价走向 GNP 定价。类比于基于内需的 2016-2021 年茅指数定价周期，具备可比性的出海 50 指数当前机构仓位 15%左右，占全 A 总市值不到 10%，接近于 2017年茅指数雏形阶段，伴随着本轮基于产业全球竞争力的出海定价大潮，预计 ROE中枢上移的过程将开启，带动估值中枢不断上移，后续定价空间明显。在此，我们以日企丰田为例，从微观的角度复盘出海定价全过程，会清晰地观察到：即便短期利润增速存在波动，ROE 中枢的上移才是大盘成长出海定价的核心。
站在现在的时间点，我们重新审视消费电子行业的投资机会，基于科技股美股映射会发现其与光模块具备类似的特征。当我们结合自上而下（AI 苹果实际换机潮催化）和自下而上（根据中报业绩预告推测：当前消费电子业绩将出现连续三个季度环比改善）的定价逻辑结合分析，会发现当前消费电子的定价是基于预期的估值修复阶段，尚未进入到基本面业绩验证阶段，定价环境类似于 2023 年初的光模块，后续需要持续跟踪观察。若 AI 终端产品发展进程如预期，表现为苹果业绩指引持续上调，那么未来消费电子的行情演绎有较大概率成为“下一个光模块”。
风险提示：数据统计误差；未来随业绩披露率上升，数据产生大幅变化。
内容目录
1. 出海定价潮的波折：关键是看 ROE 中枢是否能够持续上移 .......... 3
2. 消费电子是下一个光模块：目前处于基于预期拔估值，类似于 2023 年初“光模块”，有潜质但后续尚待跟踪明确 .......... 12
图表目录
图 1. 当前 2024 中报业绩预告披露率情况 .......... 3
图 2. 当前 2024 中报预告预喜分布 .......... 3
图 3. 2024 中报业绩预告预忧企业归因分析（百分比为归因企业占比） .......... 4
图 4. 2024 中报预喜企业归因分析（百分比为归因企业占比） .......... 5
图 6. 6 月对欧美出口环比出现改善 .......... 6
图 7. 宏观层面来看，出口是核心支撑变量 .......... 6
图 8. 2023 年下半年以来 A 股部分细分行业 ROE 提升主要来源于海外业务 .......... 6
图 9. 同花顺出海 50 指数营收增速高于全 A .......... 6
图 10. 同花顺出海 50 指数盈利增速高于全 A .......... 6
图 11. 预计未来 A 股将形成基于出海的新核心资产 .......... 7
图 12. 丰田汽车海外汽车销售量占总销售量比重变化（%） .......... 8
图 13. 丰田汽车 70 年代股价变化 .......... 8
图 14. 80 年代丰田汽车海外产能部分相关动向 .......... 8
图 15. 丰田汽车 80 年代及相对大盘表现 .......... 8
图 16. 丰田汽车出海过程中海外销售比重与 ROE 变化对比 .......... 9
图 17. 丰田汽车出海过程中 ROE 与估值变化 .......... 9
图 18. 90 年代初期，丰田 PE 逐渐向彼时的海外龙头趋近 .......... 9
图 19. 丰田股价与其业绩增速对比 .......... 9
图 20. 丰田汽车股价表现分阶段复盘 .......... 10
图 21. 2024 年中报业绩预告出海表现较优的细分方向梳理 .......... 11
图 22. 总体来看，2023 年海外业务收入占比较高的方向在 2024H1 业绩表现较好（核心关注上半区） .......... 11
图 23. 消费电子在 6 月之后相对指数显著跑赢 .......... 12
图 24. 苹果股价上涨形成了直接的催化剂 .......... 12
图 25. 2024 年中报业绩预告消费电子相关梳理 .......... 13
图 26. 消费电子的定价节奏与产品周期 .......... 14
图 27. 光模块指数行情先于基本面 1-2 个季度启动 .......... 15
图 28. 按照 AI 定价时刻与光模块对比，当前消费电子仍处于前期阶段 .......... 16
图 29. 消费电子及龙头个股业绩实现连续四个季度环比修复（虚线表示业绩预告中值） . 16
图 30. 当前消费电子处于低配状态，与 2023 年初光模块有类似 .......... 17
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