2024 年上半年，美国经济总体呈现“滞的风险未至，涨的风险未消，紧货币伴随宽财政”格局。消费增速放缓但服务消费仍具韧性，投资在高利率掣肘下表现不弱。劳动力市场有所降温，政策延续“紧货币+宽财政”格局。预计下半年美国 GDP 增速小幅下降，全年可实现略高于 2%的增长。分部门来看：作为经济核心动能的消费缓步降温但韧性仍存：（1）从收入/财富效应来看，劳动力市场恐面临“拐点”，收入效应减弱；但下半年降息的财富效应料仍可支撑消费韧性（乐观情形下，美股涨幅上升，增强财富效应）；（2）从政策效应来看，超额储蓄已耗尽，“限制性”利率拖累消费小幅降温、但韧性消费结构特征料持续；（3）从杠杆周期来看，居民资产负债表面临债务负担上升以及信贷边际递减双重掣肘，预计对消费产生“挤出效应”。

降息有望提振投资表现但程度料有限，（1）本轮补库周期已开启但较以往略温和；（2）地产投资回暖程度取决于货币政策转向时点；（3）制造业回流对投资拉动作用尚不明确。

政府支出增长有望抵消外贸负向拖累。

一、2024 上半年美国经济回顾

2024 年上半年，美国经济总体呈现“滞的风险未至，涨的风险未消，紧货币伴随宽财政”的格局，具体看：增长：消费增速放缓但服务消费仍具韧性，投资在高利率掣肘下表现不弱。一季度实际 GDP 环比折年率 1.4%，较2023 年三、四季度的增速 4.9%、3.4%明显放缓。其中：耐用品消费拖累商品消费（-0.51%，对环比折年率的拉动率，下同）降温但服务消费（+1.49%）增长强劲，库存投资（-0.42%）有所拖累但固定资产投资（+1.19%）表现亮眼，净出口（-0.65%）、政府支出（+0.31%）影响相对较小。

就业：劳动力市场有所降温。虽然非农就业人数波动较大，但总体看就业缺口（职位空缺数-登记失业人数）自 2023年年末的 262 万人缩窄至 2024 年 5 月的 149 万人，6 月失业率自 3.7%上行至 4.1%，劳动力市场紧张程度有所减弱。

通胀：受非住房服务通胀粘性支撑，短期内通胀中枢仍明显高于疫情前。2024 年 6 月 CPI 同比增速降至 3.0%、核心 PCE 自 2023 年末的 2.9%逐步降温至 5 月的 2.6%，均远高于疫情前 1.8%、1.6%左右的水平。虽然住房服务及核心商品有所降温，但劳动力市场整体偏紧支撑非住房服务通胀粘性，且食品能源价格高位波动，抗通胀后半程存在挑战。

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