公司 2023/24 财年业绩超预期。根据公司财报，2023/24 财年公司收入 232.14 亿元，同比增长 38.4%，归母净利润 30.74 亿元，同比增长43.7%。公司每股收益 0.28 元。全年派息每股约 0.25 港元。分业务，品牌羽绒服业务收入 195.21 亿元，同比增长 43.8%，贴牌加工业务收入 26.70 亿元，同比增长 16.4%，女装业务收入 8.20 亿元，同比增长16.6%，多元化服装业务收入 2.03 亿元，同比增长 0.3%。另外品牌羽绒服业务线上收入 68.36 亿元，同比增长 41.3%，收入占比 35.0%。

看好公司 2024/25 财年业绩保持稳健增长。品牌羽绒服业务方面，主品牌波司登有望通过强化品牌引领，品牌认知升级，店铺形象升级，强化品类经营，强化渠道运营，强化客户体验，保持快速增长。雪中飞有望通过抓住高性价比羽绒服市场机遇，保持高增长。贴牌加工业务方面，伴随下游海外品牌去库结束需求回暖，且不断发挥供应链优势，有望保持快速增长。时尚女装业务方面，有望通过改革恢复良性增长。

配售对于公司经营预计不会受到影响。主要基于，虽然配售使得公司股价短期出现波动，但公司近年品牌力、产品力、渠道力、影响力不断提升，包括近日凭借其在 ESG 的优异表现，首次入选《可持续发展年鉴(中国版)2024》，成为国内纺服行业两家入选企业之一。此外，公司承诺配售锁定期一年也反映出控股股东对于公司未来发展的信心。

盈利预测与投资建议。预计公司 2024/25-2026/27 财年 EPS 为 0.33元/股、0.38 元/股、0.44 元/股。参考可比公司，给予公司 2024/25 财年 15 倍市盈率，合理价值 5.39 港元/股，维持“买入”评级。

风险提示。汇率波动风险；商誉减值风险；经营风险。

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