公司深耕血糖监测十余年，第一代 BGM 产品于 2004 年上市，产品迭代+用户口碑积累驱动下，公司已成为国产血糖监测龙头，搭建了成熟的 ToB+ToC 销售网络，23 年国内用户约 2150 万人、海外用户约350 万人，产品覆盖 3500 家二级医院。同时，公司顺应基层诊疗建设趋势，积极拓展 POCT 业务领域，形成糖尿病、慢病快速检测与院内外一体化全病程管理解决方案的产品体系。公司 CGM 产品“三诺爱看”

2023 年正式于国内、欧盟上市销售，美国 FDA 注册稳步推进，有望开启新一轮高速增长曲线。

CGM 全球百亿美金级市场，公司国内+欧洲+美国同步推进我国糖尿病患者人群基数大、发病率持续提升。CGM 为新一代血糖监测技术，可提供由“点”到“线”的连续型血糖监测数据，可更好帮助糖尿病患者进行血糖管理。30 年全球市场规模有望达 365 亿美元。公司 CGM 产品采用第三代传感器技术，性能指标优于国内外同行，同时性价比优势显著，国内外有望齐放量。1）国内：迅速借助 BGM成熟渠道铺开销售，24 年 618 销售表现亮眼。2）欧洲：23 年获 TÜV莱茵大中华区首个 CGM 欧盟 MDR 认证证书，在欧洲完成海外仓、小语种销售网站的搭建，后续放量可期。3）美国：23 年美国医保进一步扩大对 CGM 的支付力度，市场加速扩容。目前公司正在有序推进美国

FDA 的注册临床试验，后续产品上市有望进一步带动公司进军美国CGM 大市场，打开成长天花板。

我国糖尿病患者监测渗透率低，主业 BGM 有望拐点向上当前我国平均血糖检测渗透率为 20%，远低于发达国家（90%），BGM 市场仍预计持续增长。在优异性能、性价比及长期积累的用户口碑加持下，公司为 BGM 国内院外市场龙头，市占率高达 36%。后续公司借力 C 端品牌口碑发力院内市场，有望推动国产替代。同时，公司 16 年战略性收购美国血糖监测行业领先公司 Trividia，快速切入美国市场。23 年子公司 BGM 业务受美国医保支付改革影响有所拖累，预计后续随着销售整改及战略调整，有望重回正向增长轨道。

盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026 年收入增速分别为 17%、16%、19%，归母净利润增速分别为 59%、26%、24%。采用可比公司估值法，2024年可比公司的调整后平均 PE 为 19 倍。考虑到公司作为国内血糖监测龙头企业，CGM 产品先发优势及竞争优势显著，同步发力国内、欧洲、美国三大市场，享有较大的收入天花板，赋予公司一定估值溢价。当前股价对应 24 年 PE 为 31.5 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

正文目录

1 三诺生物：血糖监测国产龙头，CGM 打开第二增长曲线.......... 4

1.1 深耕血糖监测十余年，CGM 新品上市打开第二增长曲线..........4

1.2 股权架构明确，股权激励绑定核心人才.......... 4

1.3 收入稳健增长，规模效应带动盈利能力优化.......... 5

2 BGM+POCT 业务稳健增长，海外子公司协同发展.......... 6

2.1 BGM 业务：糖尿病检测需求庞大，传统血糖检测业务有望稳步增长..........6

2.2 POCT 契合基层诊疗需求，公司打造慢性疾病 POCT 整体解决方案.......... 8

2.3 战略收购 PTS、Trividia，多年耕耘后迈向盈利向上新阶段..........10

3 公司：CGM 竞争优势明显，国内+欧洲+美国放量可期.......... 10

3.1 CGM：百亿美元级市场，国产加速崛起突围进口垄断.......... 10

3.2 公司 CGM 产品性能优势显著，海内外有望齐放量.......... 12

4 盈利预测与投资建议..........14

4.1 盈利预测..........14

4.2 投资建议..........15

5 风险提示..........16

图表目录

图表 1： 公司发展历程..........4

图表 2： 公司股权结构图（截至 2024 年 6 月 iFind 数据）..........5

图表 3： 营业收入情况..........5

图表 4： 公司归母净利润情况.......... 5

图表 5： 公司收入结构..........5

图表 6： 公司毛利率及净利率.......... 5

图表 7： 公司期间费用率.......... 6

图表 8： 公司分地区收入结构.......... 6

图表 9： 2011-2045 年糖尿病报告患者人数（百万）..........6

图表 10： 全球和中国糖尿病患病率（20-79 岁）..........6

图表 11： 不同治疗方案人群血糖监测的原则.......... 6

图表 12： 2020 年血糖 POCT 检测渗透率（%）..........6

图表 13： BGM 市场规模.......... 7

图表 14： 2020 年 BGM 市场竞争格局..........7

图表 15： 主流 BGM 产品性能对比..........7

图表 16： 公司用户数量和覆盖药店数量.......... 8

图表 17： BGM 业务收入及同比增速..........8

图表 18： 公司产品及服务覆盖医院数量增长情况..........8

图表 19： POCT 市场规模及增速.......... 9

图表 20： POCT 市场结构.......... 9

图表 21： 公司 POCT 产品矩阵.......... 10

图表 22： 公司糖化血红蛋白、血脂检测系统收入..........10

图表 23： 心诺健康收入利润情况.......... 10

图表 24： 三诺健康收入利润情况.......... 10

图表 25： BGM 和 CGM 临床应用对比.......... 11

图表 26： 全球 CGM 市场规模..........11

图表 27： 中国 CGM 市场规模..........11

图表 28： 2019 年全球 CGM 市场竞争格局.......... 12

图表 29： ：2020 年中国 CGM 市场竞争格局.......... 12

图表 30： 国内主流已上市 CGM 产品对比.......... 12

图表 31： 三代 CGM 传感器监测技术对比.......... 13

图表 32： 公司与同行产品核心参数对比.......... 13

图表 33： 三诺 CGM24 年 618 战绩及百度搜索指数变化.......... 14

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。