氯碱行业景气底部向上，节能降碳政策细则落地有望进一步抬升行业景气氯碱行业中的主要产品为烧碱和 PVC，终端涉及基建、地产、化工等国民经济重要组成部分。2024 年以来氯碱行业景气度由底部逐步向好改善，其中 PVC 行业新增产能较少，且有高成本产能陆续停车或退出，行业供给端压力减少；烧碱下游氧化铝、化纤等行业持续景气，带动烧碱需求向好。据我们统计，2023 年电石（电石法 PVC 主要原料）、烧碱行业总耗电量分别为 941、943 亿 kWh；单位价值耗电量分别为 1.02、0.68kWh/元，均位于行业前列。未来若设备更新政策及能耗控制政策趋严，氯碱行业作为高耗能行业，其产能或将面临较大程度的政策限制，或加速行业供需向紧平衡方向调整，抬升行业景气。受益标的：新疆天业、氯碱化工、君正集团、北元集团 1等。

PVC：2024 年行业新增产能较少，静待节能降碳政策细则落地需求端：据百川盈孚，2024 年 H1，PVC 表观消费量为 1,042 万吨，同比增长 3.10%；PVC 出口量为 130 万吨，同比增长 20.15%。随着国内扩内需、稳地产等政策落地，或带动国内 PVC 需求增长。同时我国 PVC 出口态势较好，印度、越南等新兴发展中国家基建需求旺盛或将带动我国 PVC 出口量增加。供给端：据我们统计，预计 2024 年国内将新增 PVC 产能 140 万吨/年，同比增长 5.07%，同时 2023 年以来，PVC 行业内停车/检修/退出产能共计 132 万吨/年，2024 年 PVC 行业产能净增加较少。盈利方面：若往华东地区销售，2023 年西北地区、华北地区自产电石法 PVC 单吨分别亏损 314、亏损 279 元/吨；华东乙烯法 PVC 单吨亏损 266元/吨，行业亏损较为严重。2024 年 Q2，受地产政策刺激，PVC 价格抬升带动盈利能力向上修复。2024 年行业供给压力较以往有所减弱，若节能降碳政策进一步趋严，或将加速高成本产能退出进程，推动行业供给格局向好改善。

烧碱：下游需求增长，降碳细则落地或使行业新增供给受限，行业供需向好需求端：据百川盈孚数据，2023 年，烧碱下游主要用于氧化铝（30%）、印染+化纤（13%）等领域，终端下游涉及工业、消费等领域，2024 年 H1，烧碱表观消费量为 1,988 万吨，同比增长 6.12%。受益于终端新能源汽车、光伏等行业景气高位，烧碱需求持续增长。供给端：据百川盈孚，2024 年规划投产的烧碱产能为249 万吨/年，同比+5.10%。未来随着能耗控制趋严，叠加行业竞争加剧，烧碱新增产能投放进程或将放缓。盈利方面：据我们测算，若当地销售，2023 年西北地区、华北地区凭借电力优势，其烧碱盈利能力较高，单吨烧碱净利润分别为1,118、1,180 元。烧碱维持供需紧平衡格局，行业盈利能力底部向上趋势不改。

未来随着国内需求持续恢复，及行业新增产能受限，行业景气度或持续向好修复。

目 录

1、 氯碱：设备更新政策推行及节能降碳政策趋严，或推动行业供需向紧平衡方向调整 .......... 4

2、 PVC：2024 年行业新增产能较少，静待节能降碳政策细则落地 .......... 6

2.1、 需求端：稳地产相关政策逐步落地，PVC 需求或稳步提升 .......... 6

2.2、 供给端：电石法 PVC 落后产能或将持续淘汰，行业新增产能以乙烯法为主 .......... 8

2.3、 电石：行业供给端压力仍存，静待节能降碳政策落地 .......... 10

2.4、 PVC 成本测算：2023 年 PVC 终端需求较弱，PVC 行业整体盈利能力承压 .......... 12

2.5、 供需预测：2024 年 PVC 行业新增产能较少，静待节能降碳政策持续落地 .......... 13

3、 烧碱：下游需求稳步增长，节能降碳细则落地或使行业新增供给受限，行业供需格局或向好改善 .......... 15

3.1、 需求：国内经济稳步发展，烧碱下游需求持续增长 .......... 15

3.2、 供给：节能降碳政策趋严，烧碱新增产能或将受限 .......... 16

3.3、 烧碱成本测算：西北地区企业成本优势凸显，有望以低成本优势受益 .......... 18

3.4、 供需预测：烧碱下游需求稳中有升而供应端或受限，行业景气度或持续向好修复 .......... 19

4、 能耗控制政策或持续落地，大规模、高效能的龙头企业有望受益 .......... 20

4.1、 新疆天业：氯碱化工龙头企业，未来将围绕氯碱进行产能布局 .......... 22

4.2、 氯碱化工：氯碱领先企业再出发，钦州基地紧握异地发展机遇 .......... 23

4.3、 君正集团：具备氯碱化工+航运业务，未来发力 BDO 循环经济产业链 .......... 25

4.4、 北元集团：公司为氯碱行业龙头企业，具有原盐成本低等生产优势。 .......... 26

5、 风险提示 .......... 27

图表目录

图 1： 氯碱工业：以烧碱和聚氯乙烯为主要产品，终端涉及基建、地产、化工等国民经济重要组成部分 .......... 4

图 2： 2005 年及之前投产的烧碱装置产能占比达 45% .......... 6

图 3： 2005 年及之前投产的 PVC 装置产能占比达 14% .......... 6

图 4： 2023 年，液氯下游 47%用于 PVC 生产 .......... 7

图 5： 2023 年，PVC 下游主要用于管材、薄膜等领域 .......... 7

图 6： 2024 年 1-6 月，PVC 表观消费量同比+3.10% .......... 7

图 7： 2024 年 1-6 月，国内房屋竣工、销售面积同比下降 .......... 7

图 8： 2024 年 1-6 月，PVC 出口量同比增长 20.15% .......... 8

图 9： 2014 年以来印度固定资产投资形成总额持续增长 .......... 8

图 10： 截至 2023 年年底，电石法、乙烯法产 PVC 的产能占比分别为 75%、25% .......... 9

图 11： 2023 年国内 PVC 产能同比增长 4.54% .......... 9

图 12： 电石法产能主要集中在西北地区 .......... 9

图 13： 2023 年，电石主要用于生产 PVC、BDO .......... 11

图 14： 2023 年，电石表观消费量同比下降 12.62% .......... 11

图 15： 2023 年电石产能同比增长 5.31% .......... 12

图 16： 2023 年，电石价格、价差持续下滑.......... 12

图 17： 2023 年以来，PVC 社会库存高位震荡 .......... 14

图 18： 2023 年，PVC 价差在较低水平震荡 .......... 14

图 19： PVC 检修损失量：2024 年装置检修计划提前 .......... 14

图 20： 净利润：2024 年 Q2，PVC 盈利能力向上修复 .......... 14

图 21： 烧碱下游主要用于氧化铝，需求占比约 30% .......... 15

图 22： 2023 年以来，烧碱表观消费量保持较高同比增速 .......... 15

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