1、煤机行业：更换、智能化、煤矿关小建大、出口多重驱动• 行业自2016年开启上升周期，2026年有望达1570亿元。以煤机销售收入为参考指标，煤机行业自2016年开启新一轮上升周期，2022年规模达1350亿元，

2016-2022复合增长率约为16%，预计2026年规模可达1570亿元，2023-2026复合增长率约为2.6%。

• 预计原煤产量将逐步下滑，复合增速-2%。从需求端看，宏观经济增速放缓叠加煤炭发电占比下降，煤炭需求较为疲软。从供给端看，煤炭库存和进口煤炭量均处于历史高位，煤价短期反弹有限，煤矿减量置换加速推进，国内煤炭供给受到压制。2024年1-5月我国原煤产量出现下滑，达19亿吨，同比下滑3%，因此预计未来国内原煤产量将逐步走低，2030年预计达40亿吨，复合增速-2%。

• 煤机更换周期处于中后期，更换需求趋于稳定。煤机设计寿命为5-8年，而我国第一轮煤机投产高峰期为2010-2015年，当前正处于本轮更换周期的中后期，更换需求趋于稳定。

• 煤矿关小上大、智能化持续推进，单吨原煤产量对应煤机投入不断提升。煤炭行业进入调整期后，减量置换逐步推进，截止2022年底，全国煤矿数量比2015

年减少一半多，另一方面，我国煤矿智能化建设持续提升，因此大型现代化、智能化煤矿逐渐成为煤炭生产主力，由于大型智能化煤矿单位产量煤机投资额更高，2016-2022年，单吨原煤产量对应煤机设备销售收入从17元上升到30元，复合增速达10%。

• 我国煤机技术水平不断提高，煤机出口打造全新成长曲线。我国煤炭机械工业出口产品产值由2012年的24亿元人民币提高到2022年的80亿元人民币，创历史新高，2022年同比增长97%，2012-2022年CAGR达13%。

2、竞争格局：行业集中，聚焦龙头

• 竞争格局：下游煤矿集中度提高，龙头企业市场份额持续提高。由于下游煤矿减量置换不断推进，小煤矿逐步关闭，煤矿数量由2015年10800家锐减至2023年的4300家，现代化大煤矿成为主流，致使上游煤机行业集中度提升，前五强企业市场份额由2017年的26%提升至2022年的46%，前五十强企业市场份额则从2017年的51%提高到2022年的88%，集中度持续提高。

• 业绩对比：郑煤机、三一国际业绩增速较快，天地科技盈利能力更强。2023年，天地科技、郑煤机、三一国际分别实现归母净利润24亿元、33亿元、19亿元；2017-2023年归母净利润CAGR分别为17%、50%、43%；煤机板块毛利率分别为32%、29%、27%（公司整体）。郑煤机业绩增速较快主要由于公司市占率快速提高和降本增效，三一国际则主要是出口拉动和掘进机机械化率快速提高，天地科技盈利能力强主要为全产业链布局、产品定制化及央企议价能力强等。

• 天地科技：煤机央企龙头，安全、智能化持续驱动。

• 郑煤机：液压支架龙头，汽零板块有望迎来拐点。

• 三一国际：掘进机龙头，出海、港机打造第二曲线。

风险提示：原煤产量不及预期、煤矿集中度提升不及预期、煤矿智能化建设不及预期、煤机出口不及预期

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