白酒板块：淡季动销偏弱，Q2 边际降速。二季度弱需求下动销平淡，头部酒企普遍务实经营，一是降低回款要求，全年进度偏慢，同时票据政策放宽，为渠道减负，二是中底线产品贡献增量，三是提高费效，培育真实动销。整体而言，我们预计行业 Q2 利润表增速边际回落，具体分价格带看：高端整体务实，主动控货挺价去库。茅台锚定全年目标，预计高基数下Q2 收入/利润均同增 12%；五粮液普五适度控量，1618、39 度贡献增长，预计 Q2 收入/利润均同增 8%；老窖 1573 发货节奏略慢，特曲表现较优，头曲发力，控制费投下预计 Q2 收入、利润同增 13%/15%。

基地型次高端保持稳健，淡季升势仍在。汾酒核心产品动销较优，老白汾/巴拿马量价齐升，预计 Q2 收入/利润均同增 20%；今世缘优化费投延续增势，省内全线产品发力，预计 Q2 收入/利润增速 20%/18%；古井古16 延续景气，古 8 保持高增，预计 Q2 收入/利润同增 17%/23%；洋河以梳理经营、调研市场为主，预计 Q2 收入/利润个位数增长；口子窖改革持续推进，兼 8 上新贡献增长，预计 Q2 收入/利润均同增 10%；金种子改革效果尚待显现，预计 Q2 收入个位数增长，调整期预计单季录得亏损。

扩张型次高端延续调整，库存边际积累。舍得降低回款要求消化库存，产品结构下移，预计 Q2 收入/利润持平微降；水井坊核心市场支持力强，主品稳健挖掘增量，中底线产品提速，预计 Q2 收入/利润个位数增长；珍酒上半年聚焦产品、渠道调整，动销及开瓶稳步提升，预计 H1收入/利润同增 20%/25%。

大众品板块：淡季需求转弱，个股逻辑寻亮点。24Q2 需求快速转淡，消费力疲软背景下，大众社交、餐饮等场景压力延续，同时价格因素表现偏弱，但成本红利延续，部分子行业盈利受益。子行业看，对消费力与餐饮场景敏感的啤酒、乳肉制品、调味品压力较大，休闲零食边际降速，软饮料相对景气。不过市场对大众品预期已充分调低，企业自身发展阶段、改革红利仍有自下而上超预期个股，包括东鹏、海天、燕京等。

啤酒：销量承压延续，成本红利驱动利润释放。预计 H1 华润并表收入/利润同比 0%/+6% ； Q2 青啤收入 / 利润同比 -5%/+3% ， 燕京同比+7%/+40%，重啤同比+1%/+0%，百威内生收入同比-7%/-7%。

乳肉制品：Q2淡季主动调整，或将加剧短期压力。预计蒙牛 H1收入/利润同比-13%/-8%；Q2 伊利收入/利润同比-8%/-17%，新乳业同比￾1%/+10%，天润同比-8%/-147%，双汇同比-15%/-17%。

休闲及功能食饮：软饮料赛道景气突出，龙头更显强劲，预计东鹏表现亮眼， Q2 收 入 / 利 润 同 比 +51%/+64% ， 农 夫 H1 收 入 / 利 润 同 比+8%/+3%。零食 Q2 淡季合理降速，成本红利持续释放，预计 Q2 洽洽同比-15%/+25%，盐津同比+24%/+20%，甘源同比+10%/+15%。烘焙预计安琪同比+8%/+13%，桃李同比-6% /+14%。保健品仙乐预计同比+20%/+27%，汤臣预计同比-10%/-17%。

调味品：需求回落+天气因素，拖累板块营收表现，利润在原料下降带动下表现更优。预计 Q2 海天收入/利润同比+10%/+12%，中炬发布业绩预盈公告，Q2 收入/利润同比-12%/转正，榨菜同比+0%/-8%，恒顺同比+1%/+10%，千禾同比+10%/+20%，天味同比+0%/+5%，宝立同比+8%/-21%。

速冻：需求压力显现，积极寻求增量。预计 Q2 安井收入/利润分别同比+5%/+0%，千味同比+8%/0%，立高同比+5%/+20%。

连锁：开店速度放缓，单店仍有压力，利润表现好于收入。预计 Q2 绝味收入/利润分别同比-12%/+40%，巴比同比-3%/+30%（考虑东鹏持股），紫燕同比-10%/-5%。

投资建议：深度价值视角，着眼底线思维，布局中期空间。价值投资总是需要在“好生意、好公司和好价格”三者之间权衡风险收益比，当前在市场悲观预期下，一批质地优秀的企业已经具有较好风险收益比，即便谨慎假设这类企业持续低增速或不增长，安全边际依然已经显现，一是从股息率角度，二是从产业并购角度（结合扣除现金后的 PE、及 EV/EBITDA 指标）。

白酒板块：经营稳健性前提，首选龙头茅五。行业周期下行阶段更看重酒企经营稳健性，首选行业龙头茅台（经营底牌充足，业绩最为确定）及千元价格带龙头五粮液（经营管理改善，批价稳定且高分红政策）；推荐次高端龙头汾酒，持续推荐老窖以及区域龙头古井、今世缘。

大众品板块：短择“高成长”和“泛红利”，中线布局底部反转。整体需求复苏偏弱下，寻找自下而上个股，同时等待现金流改善及增速二阶导转正信号。延续三条主线推荐：一是推荐弹性的板块，首选东鹏（势能强劲余力充足，高成长持续性无虞）；二是股息率已具吸引力的龙头，推荐伊利，关注洽洽、康师傅、统一等，三是前期需求压制较大导致超跌且中长期逻辑清晰的啤酒和餐饮供应链，包括华润、青啤、海天、立高、安井、中炬等。

风险提示：节后消费需求回落，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。

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