转债仓位继续主动降低。今年二季度债市延续强势，权益市场则先涨后跌、中小盘标的继续创下新低，债市“资产荒”蔓延、各类债券型基金规模均实现增长，而偏债混基金则遭较大幅度赎回。1）仓位方面，混合型基金遭赎回、但其持仓的转债规模降幅更大，偏债混合基金、灵活配置型基金转债持仓比例分别下降 0.45pct、0.12pct；一级债基在申购规模明显增长的背景下仓位主动提升 0.02pct，而二级债基在申购规模增长的背景下、持仓转债规模与比例均下降，其中持仓比例主动下降 2.23pct。值得注意的是偏向于工具化产品的转债基金与转债 ETF 规模均明显增长，其中两只转债 ETF Q2 规模实现将近翻倍增长。2）持仓风格方面，Q2 受信用风险影响低价转债调整幅度较大，公募基金对 Q2 末绝对价格在 90 元以下/YTM在 8%以上的转债进行较大幅度的减仓、但仍未清仓，同时主要加仓绝对价格在 105-120 之间的转债。行业方面，二季度主要加仓的产品为一级债基、因此银行转债增持幅度超过 10%，此外公用事业/电子也有较大幅度增持，农林牧渔/建筑装饰/环保/钢铁/传媒等权益表现弱势的行业则遭到减持。3）持仓个券方面，一季度被增持得转债以大盘银行转债为主/被减持的则以风险个券为主，机构的前十大持仓个券占比有一定回升。

一周市场回顾：上周转债指数跌而主要股指上涨；估值方面，平价 90-110 转股溢价率为 21.5%、价格中位数 110，估值继续调整。

股市：关注改革新方向。当前国内经济仍保持结构性改善的特征、复苏高度或有限，地产/制造业投资等仍待进一步修复。三中全会结束，《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》已出炉，根据《决定》内容，建议重点对科技创新等新质生产力、财税体制改革、国企改革等方向进行重点关注，其中科技创新或将成为未来改革的最大重点。策略上，短期继续重点关注；1）中报业绩较好的消费电子等方向；2）出口非欧美方向的机械等方向；3）继续重视科技产业新趋势，密切关注事件性催化带来的机会、关注 AI/半导体/智能驾驶/低空经济等新质生产力方向。

转债：低位布局、静待反弹。近期转债调整继续大于权益市场，在小微盘仍然弱势的背景下、低价转债也有所反复、再次发生调整，而在周五的反弹中转债跟涨能力表现得也较弱，估值整体不断下探。策略方面，短期在复苏以及企业盈利并未得到确定性修复背景下，权益仍将维持结构性行情，而转债价格中位数再次回落至 110 元以下、悲观情绪有所放大，当前估值&价格再次来到近两年低位，在中低价整体出现较大跌幅的背景下积极挖掘可能被错杀个券以及双低标的，可以关注 1）电子方向如立昂/立讯/捷捷/韦尔等；2）半导体国产替代方向飞凯/华特/南电等；3）正股有一定支撑的双低标的友发/华康/楚天等；4）涨价带来利润弹性的凤 21/聚合/台21/鹤 21/特纸等；5）出口链中有业绩支撑的运机/道通/柳工转 2 等；6）低价标的如顺博/永 22/永 02 等的修复。

内容目录 

1. 转债仓位继续降低.......... 3

1.1. 转债仓位：继续下降 .......... 3

1.2. 持仓风格：减少超低价个券持仓 .......... 6

1.3. 持仓个券：增持银行、减持风险个券 .......... 8

2. 市场回顾.......... 9

2.1. 权益市场：市场震荡上行 .......... 9

2.2. 转债市场：继续补跌 .......... 11

3. 转债投资策略.......... 13

一级市场跟踪.......... 13

图表目录

图 1. 各类型基金转债持仓市值（亿元） .......... 3

图 2. 公募基金持有转债占比 .......... 3

图 3. 混合型基金转债持仓规模（亿元） .......... 4

图 4. 混合型基金转债仓位主动下降 .......... 4

图 5. 债券型基金持有转债规模变化（亿） .......... 4

图 6. 二级债基仓位大幅下降 .......... 4

图 7. 二级债基转债平均仓位（算数平均） .......... 5

图 8. 一级债基转债平均仓位（算术平均） .......... 5

图 9. 转债仓位越低、申购资金越多（亿份） .......... 5

图 10. “固收+”持仓转债比例继续下降 .......... 6

图 11. 各类型基金持仓风格偏好 .......... 6

图 12. 基金对超低价转债的持有余额明显下降 .......... 7

图 13. 公募基金对各行业转债持仓偏好 .......... 7

图 14. Q2 基金增持前 20 只老券（亿）.......... 8

图 15. Q2 基金减持前 20 只个券（剔除退市标的，亿）.......... 8

图 16. 全部 A 股 PE（TTM）回升至 13.80X .......... 10

图 17. 创业板 PE（TTM）走平 27.56X .......... 10

图 18. 分行业 PE(TTM).......... 10

图 19. 转债成交持续走弱 .......... 11

图 20. 个券领涨及领跌标的 .......... 11

图 21. 估值再次回落 .......... 11

图 22. 转债价格中位数小幅回落 .......... 11

图 23. 转债纯债/转股溢价率气泡图 .......... 12

表 1： 24Q1 不同产品持仓前十大转债.......... 8

表 2： 上周分板块及指数涨跌 .......... 9

表 3： 上周转债预案动态 .......... 13

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。