事件：名创优品预计在 8 月中下旬公布 2Q24 业绩。我们预计公司 2Q收入 40.4 亿元，同比增长 24.2%，位于前期收入增速指引 20-25%的区间上方；经调净利润 6.5 亿元，经调净利率 16.0%。

点评：国内业务预计收入 25.3 亿元，同比增长 18.4%。①名创国内：

2Q 收入预计 23 亿元，同比增长 18%，其中电商约 2.1 亿元，同比增长 30%，名创门店及 O2O 业务约 20.9 亿元，同比增长 17%。根据 1Q业绩 PPT，1-5 月中名创国内同店持平，预计 5 月下旬有所回落，6 月为正，整体 1H 同店接近持平，同时由于 Chiikawa 快闪店（Chiikawa 系列产品于 3 月 29 日在上海静安大悦城 Miniso×Chiikawa 联名快闪店首发，20 天销售额超 2000 万；随后开业的主题快闪店销售同样火爆，其中北京朝阳大悦城店 15 天销售额超 1500 万，上海合生汇店 15 天销售额超 1200 万）的卓越表现，部分弥补新店爬坡以及低线市场门店销售业绩，预计 2Q 整体单店持平。五一期间名创在 36 城新开门店 39间，延续了 1Q 国内快速开店趋势，我们预计 2Q 新增门店约 85 间。

②TOPTOY：2Q 预计收入约 2.2 亿元，同比增长 30%，其中新开门店预计约 30 间。“六一”节当日，全渠道 GMV 创新高，破 2000 万，同比提升 100%，B.Duck 寻宝派对联名手办首发售罄。

海外业务预计收入 15.1 亿元，同比增长 35.4%。2Q 预计海外展店加速，预计新增门店 150 间，高于 1Q 新增门店 109 间。受益直营市场快速扩张和新开门店备货，海外市场收入预计仍维持较高增速，预计2Q 直营市场收入同比增长 60.5%至 8.1 亿元，代理市场收入同比增长14.5%至 7 亿元。由于 2Q 海运费高企以及货柜受限，代理市场小部分收入确认将有所延后，但整体情况逐渐好转。

利润短期略有承压，但整体与前期指引保持一致。受益毛利率更高的海外业务收入占比提升，预计 2Q 毛利率约 43.7%，同比增长 3.8ppt，环比增长 0.3ppt。经营利润方面，由于部分代理发货延后，且海外直营展店加速，销售及行政开支有所提升，经营利润短期略有承压，预计经调后经营利润率（除去以权益结算的股权支付费用）约 19.5%，略低于公司 20%经营利润率的指引。预计 2Q 经调净利润约 6.5 亿元，经调净利率约 16.0%，与公司前期净利润率指引一致。

估值预测：由于国内较为疲软的消费环境，以及更为苛刻的海外贸易关税政策，我们下调 2024-2026 年收入各 2.3%/4.2%/5.8%至 172/211/ 252 亿元，同比各增长 24%/2%/22%；下调同期经调经营利润各 3.0%/ 6.7%/8.8%至 34.6/42.9/51.8 亿元；下调经调净利润各 2.7%/7.1%/10.3%至 28.2/34.4/41.0 亿元，同比各增长 19.8%/21.9%/19.2%，经调净利率各 16.4%/16.3%/16.3%。公司通过 IP 化、品牌化打开估值空间，我们维持公司 24 年 25 倍 PE 的估值，对应合理目标市值 97 亿美元，目标价 31.3 美元（对应汇率为 USD/CNY=7.2，此前目标价 31.9 美元），维持优于大市评级。

风险：经济下滑，行业竞争加剧，门店拓展及子品牌发展不及预期。

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