公司背靠华润集团，以 CHC 健康消费品和处方药为核心业务，定位消费者端和医疗端，双终端协同，通过内生创新和外延并购，不断锻长补短，丰富产品线，提升产品力，扩大影响力，致力于成为自我诊疗引领者和中药价值创造者。

CHC 核心业务优势明显。“1+N”品牌战略成效显著：OTC 业务方面，公司占据龙头地位，产品定位感冒、消化、皮肤领域的家庭常备药；专品业务方面，在“999”品牌的基础上，陆续补充了“天和”“好娃娃”“易善复”“康妇特”“澳诺”“昆中药 1381”等深受消费者认可的药品品牌；康复慢病业务方面，抓住慢病市场需求释放的机遇，聚焦心脑血管领域，构建慢病管理平台，并通过收购昆药集团拓展三七产业链，持续丰富慢病领域产品管线；大健康业务方面，顺应消费升级和互联网发展趋势，重点布局线上市场，业务拓展迅速。

医疗端业务有望迎来恢复。近年来，在疫情和医保控费、集采、限抗、配方颗粒试点结束等政策影响下，医疗端业务承压。公司积极应对：处方药方面，引入史达德系列产品，强化公司呼吸管线建设，同时不断加强现有产品的循证研究，提升产品学术价值和竞争力；国药业务方面，构建全产业链竞争优势，完善覆盖药材种植、饮片/配方颗粒生产、销售流通的全过程溯源体系，积极应对配方颗粒业务多地区集中带量采购工作。随着公司不断适应环境变化，积极调整发展战略，医疗端业务有望逐步恢复。

收购昆药集团 28.01%股权，业务整合焕发新活力。公司战略性融合昆药，共同确立了将昆药集团打造成为“银发健康引领者、精品国药领先者、慢病管理领导者”的战略目标。昆药集团将依托“KPC·1951”“777”“昆中药 1381”三大事业部，进一步赋能品牌打造，推出“777”品牌，全力打造三七产业链标杆。2024 年 6 月 7 日晚，昆药集团公告拟收购华润圣火（华润三九全资子公司）51%股权，三七业务整合持续推进。

盈利预测与估值：随着公司双终端协同战略的不断推进，叠加昆药和圣火融合带来的优质资源整合，我们认为公司未来 3年业绩有望继续保持稳健增长，维持盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润 33.12/39.42/45.67 亿元，同比增长 16.11%/ 19.02%/15.83%。综合绝对估值与相对估值，基于审慎性原则，我们认为公司合理市值区间为 596-662 亿元，合理股价为 46.36-50.38元，较当前股价有 5%-17%溢价空间。

风险提示：集采超预期；研发进度低于预期；中药材价格波动。

内容目录

公司概况：大众医药健康领先企业 .......... 5

发展历程：改革开放医药先行者，新时代健康中国主力军 .......... 5

股权架构：背靠国资委，央企大平台 .......... 5

公司业务：双终端协同，业绩稳健 .......... 6

“内涵外延”锻长补短，“创新+品牌”双轮驱动 .......... 9

股权激励增添发展新动能 .......... 10

CHC：核心业务优势明显，发展前景广阔 .......... 13

驱动因素：健康需求、处方外流、数字化 .......... 13

OTC 业务：“999”品牌国内驰名，OTC 龙头地位稳固 .......... 15

专业品牌业务：“1+N”品牌策略成效显著 .......... 18

大健康业务：线上市场迎来发展良机 .......... 20

RX：持续强化循证研究，推进中药标准化 .......... 22

处方药业务：强化循证研究，调整产品结构 .......... 22

国药业务：标准化持续推进，构建全产业链竞争优势 .......... 24

收购昆药：协同发展，三七业务焕发新活力 .......... 28

战略性并表昆药，营收提升显著 .......... 28

整合业务，成立三大事业部 .......... 29

777 事业部：聚焦心脑血管，构建慢病管理平台 .......... 30

财务分析 .......... 33

盈利预测 .......... 35

假设前提 .......... 35

未来 3 年业绩预测 .......... 35

盈利预测的敏感性分析 .......... 36

估值与投资建议 .......... 37

绝对估值：596-691 亿元 .......... 37

相对估值：596-662 亿元 .......... 38

投资建议 .......... 38

风险提示 .......... 39

附表：财务预测与估值 .......... 41

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。