五新隧装成立于 2010 年，专注于钻爆法隧道施工与矿山开采成套智能装备的研发、制造、销售。公司业务遍及铁路隧道、公路隧道、地下矿山、水利水电、抽水蓄能电站、地下洞库等领域。公司业绩呈增长趋势。2023 年公司营业收入持续增长，达 9.54 亿元，同比增长 76.34%。2023 年公司销售毛利率和销售净利率分别为 36.84%和 17.16%，位于行业高位。

下游各领域稳步发展，多因素驱动行业稳步发展

五新隧装处于隧道装备行业中游，主要生产研发和销售隧道施工装备，服务于铁路、公路、水利等多个领域。2022 年隧道智能化装备市场空间约 250 亿元，公司成长天花板高。矿山装备方面，2022 年智能矿山市场空间约 500 亿元。近年来公司铁路隧道数量与公路隧道数量稳步提升，水利建设完成投资逐年提升，行业稳步发展受基建投资、智能化矿山发展驱动。此外，国家政策支持智能化矿山建设，推动智能装备在矿山的应用。

国企客户多、技术领先，两大优势保障公司长期发展

1）公司客户主要为国企，回款压力小：2021 与 2022 年中国中铁、中国铁建和中国交建都是公司的前三大客户，面向三者的销售金额占公司年度销售总额的 40-50%。公司已与央国企客户建立了稳定的合作关系，对于公司长期业务发展帮助较大。另外背靠优质企业的稳健信用体系，公司设备销售形成的应收账款坏账风险低，财务健康状况良好。

2）公司技术领先，产品力强：公司作为国家级专精特新小巨人，拥有多个技术中心和数字化工厂，持有 364 项专利，荣获多项技术和科学进步奖，构建了完善的知识产权保护体系，展现出强大的技术实力。

盈利预测与投资评级我们认为公司正处于快速增长期，预计公司 2024-2026 年净利润分别为1.88/2.36/2.97 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 8/6/5 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、收入来源集中。

内容目录

1. 五新隧装：隧道装备“小巨人”企业 .......... 4

1.1. 隧道装备“小巨人”，行业龙头企业.......... 4

1.2. 公司营收持续增长，盈利能力维持高位.......... 6

2. 下游各领域稳步发展，多因素驱动行业稳步发展 .......... 7

2.1. 隧道装备行业规模较大，公司成长天花板高.......... 7

2.2. 基建稳步增长带来确定性需求，进而带来公司业绩的安全边际.......... 9

2.3. 隧道施工向智能化与机械化发展，智能装备未来前景广阔.......... 9

3. 国企客户多、技术领先两大优势保障公司长期发展 .......... 10

3.1. 公司客户主要为国企，坏账风险低.......... 10

3.2. 公司技术领先，产品力强.......... 11

4. 盈利预测与投资建议 .......... 12

5. 风险提示 .......... 13

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