本周观点 本周周报我们梳理了 r/r AML 的流行病学、诊疗路径等，重点关注CD33 靶向药用于该适应症的研发进展，其中百利天恒的 BL-M11D1 是具有更宽治疗窗口的 CD33 ADC，有望为患者提供新的治疗选择。

r/r AML 存在未满足需求，CD33 靶向药提供新的治疗选择。r/r AML 中国/美国每年新发患者约 2 万/1 万例，基于现有治疗手段，患者获益有限，5 年生存率低于 30%。CD33 特异性表达于髓系白血病细胞表面，是治疗 AML 极具潜力的靶点。辉瑞的 ADC 药物 GO 是全球唯一上市的 CD33 靶向药，获批用于 CD33+ r/r AML。但是，GO 始终伴随着严重的安全性担忧，被 FDA 黑框警告。百利天恒的 CD33 ADC 药物 BL-M11D1，是具有更高治疗窗口期的 CD33 ADC，其抗体成分是吉妥珠单抗，并通过过一种组织蛋白酶 B 可裂解连接子连接至 TOP-1 抑制剂 Ed-04，DAR 为 10。与辉瑞的GO 相比，BL-M11D1 具有更好的耐受性和更宽的治疗窗口，至今没有出现肝毒性，以及阻塞症候群的报告。BL-M11D1 用于 r/r AML 的 1 期临床已于 23 年 8 月启动。

投资建议 本周医药板块上涨 1.29%，跑输沪深 300 指数 0.63pct。从交易量来看，交投活跃度仍处低位。板块内部来看，子板块中，血制品、中药、医疗设备表现较好，药用包装和设备、医院及体检、医疗耗材则跌幅靠前。

我们建议重视医药板块内部主题投资的机会，尤其是阶段性布局中小市值的投资策略：创新药——持续关注“对外授权/全球化商业布局”标的，我们推荐关注的研究包括：1）加科思戈来雷塞（KRAS G12Ci）联用 JAB-3312（SHP2i）治疗 1 线非小；2）君实生物 BTLA 单抗联用 PD1 单抗和化疗治疗 ES-SCLC；3）乐普生物 MRG004A（TF-ADC）治疗胰腺癌等。长期来看，拥有管线Licence-out 预期和全球化商业布局的企业值得关注，前者推荐关注来凯医药-B(2105.HK)、华领医药-B(2552.HK)、诺诚健华(688428)；后者推荐关注君实生物(688180)。

原料药——①2023-2026 年，下游制剂专利到期影响的销售额为1,750 亿美元，相较 2019-2022 年总额增长 54%，多个重磅产品专利将陆续到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。②2024 年 1-4 月，规模以上工业企业原料药产量为 114.9 万吨，同比增长 2.6%，其中 4 月为 30.2吨，同比增长 6.0%；2024 年 Q1，印度原料药及中间体从中国进口额为8.27 亿美元，同比增长 3.35%，进口量为 9.14 万吨，同比大幅增长 7.21%，进口额及进口量均达到过去 4 年最高水平。结合中印两国情况，原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段或已接近终结。随着重磅产品专利的陆续到期及海外去库存逐渐接近尾声，我们判断 2024 年 Q2-Q3 原料药板块需求端有望逐步回暖，迎来 β 行情。

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。