本篇为图说美国宏观月报第十一期。近期美国增长动能有所修复，消费边际回升，地产偏弱，企业投资仍有韧性；6 月新增非农略超预期，但实际趋势明显走弱。6 月 CPI 通胀超预期回落，叠加包括鲍威尔在内的委员释放鸽派信号，降息预期明显强化并且导致降息交易一度开启：9 月首次降息概率升至 100%，2024 年累计降息幅度上升 11bp 至 62bp。美国大选方面，特朗普遇袭推高其胜选概率，特朗普交易升温。整体看，7 月以来，美债收益率回落、股市上涨，金融条件放松。往前看，关注二季度 GDP（北京时间 7 月25 日，下同）、7 月 FOMC（8 月 1 日）、8 月非农和 CPI（8 月 2 日和 14 日）。

增长：消费边际回升，地产偏弱，企业投资仍有韧性

7 月公布的数据显示美国增长有所修复：消费边际回升，地产偏弱，企业投资仍有韧性。6 月美国 ISM 制造业和服务业 PMI 均超预期回落，尤其是服务业 PMI 超预期回落至 48.8，创 2020 年 5 月以来新低，但受益于零售等数据改善，亚特兰大联储的 Nowcast 模型指示二季度 GDP 季比折年增速在7 月以来逐步修复至 2.7%。消费方面，6 月核心零售环比超预期回升至0.8%，实际消费的 Nowcast 低位回升。地产方面，30 年期固定房贷利率小幅回落至 6.7%，仍处较高水平，高频指标 Redfin 房屋销售量也边际走弱。

投资方面，5 月核心资本品订单环比回落，6 月地方联储 PMI 资本支出计划也小幅走弱，但对实际设备投资的 Nowcast 以及 NFIB 打算增加资本开支的企业比例仍延续修复态势，显示企业投资仍有韧性。

金融条件：7 月以来高盛金融条件指数 (FCI) 放松 18 个基点 美元走弱、美股上涨、美债收益率回落带动金融条件进一步放松。7 月 1 日至 18 日，高盛金融条件指数累计放松 18bp，回到 2022 年 8 月水平。其中美元走弱、股市上涨和长端利率下行是金融条件放松的主要贡献：汇率、股市、长端利率分别贡献-5bp、-6bp、-7bp。具体看，7 月以来，标普 500 累计上涨 1.5%，2 年和 10 年美债收益率回落 28、19 个基点至 4.47%、4.20%，投资级企业利差收窄 2bp 至 1.08%，美元指数下跌 1.6%至 105.6。

通胀：6 月 CPI 超预期回落，尤其是住房通胀下行，带动中期通胀预期回落 

6 月美国 CPI 和核心 CPI 环比超预期放缓，此前粘性较强的住房通胀也出现下行，导致降息预期升温。6 月 CPI 和核心 CPI 环比降至-0.1%、0.1%，均低于预期。其中，核心服务明显回落，其中住房分项环比大幅回落 0.2pct至 0.2%，为 2021 年 1 月以来最低水平；住房外的核心服务业环比回升，但整体仍然偏低；核心商品环比边际回落至-0.12%，仍然维持偏弱走势。

往前看，Zillow 等新签租金指示房租将偏弱，而就业市场降温，工资回落，住房外的核心服务通胀也将维持弱势。通胀预期方面，6 月通胀超预期降温带动市场中长期通胀预期回落，5 年 5 年盈亏平衡通胀下行至 2.6%。

劳工市场：6 月非农就业实际趋势明显走弱

6 月新增非农就业略超预期，但实际趋势明显走弱。6 月美国新增非农回落1.2 万人至 20.6 万，高于彭博一致预期（19 万），但实际趋势偏弱：4-5 月新增非农就业大幅下修；私人部门新增非农 13.6 万，不及预期；失业率上行至 4.1%，超过联储 6 月 SEP 的指引。此外，小时工资环比增速回落 0.1pct至 0.3%，符合预期。广谱就业数据也维持偏弱走势。5 月岗位空缺与失业人数之比维持在 122%的低位，7 月首申人数明显回升。NFIB 打算招聘的企业比例也仍低于疫情前。拜登庇护禁令导致移民流入持续放缓，或滞后拖累新增非农就业。

风险提示：美联储鹰派超预期，高利率导致金融体系脆弱性爆发。

正文目录

1. 金融条件 .......... 4

2. 美国经济衰退概率及短期经济动能 .......... 6

3. 消费 .......... 7

4. 地产 .......... 8

5. 投资 .......... 9

6. 通胀 .......... 10

7. 就业市场 .......... 12

8. 未来一个月重要数据 .......... 14

图表目录

图表 1： 6 月美联储 FCI-G 显示金融条件明显宽松可能对未来一年增长形成一定支撑，对未来三年增长拖累约 0.1 个百分点 .......... 4

图表 2： 近期彭博金融条件小幅收紧，7 月 1 日至 18 日收紧 12 个基点 .......... 4

图表 3： 但高盛金融条件整体放松，7 月以来累计放松 18bp，回落至 2022 年 8 月的水平 .......... 4

图表 4： 其中，汇率、股票市场、长端利率分别贡献-5bp、-6bp、-7bp .......... 4

图表 5： FCI 分项——7 月以来 2 年和 10 年美债收益率回落 28、19 个基点至 4.47%、4.20% .......... 4

图表 6： 7 月以来标普 500 累计上涨 1.5%，投资级企业利差收窄 2bp .......... 4

图表 7： 7 月 1 日到 18 日 DXY 美元指数累计下跌 1.6% .......... 5

图表 8： 2023 年 3 月 8 日-2024 年 7 月 17 日美联储总资产缩表 1.13 万亿美元，其中 7 月以来缩表 229 亿美元 .......... 5

图表 9： 7 月以来联储总资产下降主要系国债+MBS 的削减 .......... 5

图表 10： 7 月以来美国净流动性小幅回落 .......... 5

图表 11： 7 月各类模型指示美国经济未来 12 个月衰退的概率是 56%-95% .......... 6

图表 12： 彭博对美国 2024 年 GDP 的预期增速下调至 2.3% .......... 6

图表 13： 三大联储 Nowcast 模型指示美国二季度 GDP 增速为 1.0%-2.7% .......... 6

图表 14： ADS 商业景气指数指示 7 月以来经济动能仍维持高位 .......... 6

图表 15： 6 月 Markit 制造业 PMI 和地方联储平均均回升，而 ISM 制造业 PMI 走弱 .......... 6

图表 16： 6 月 Markit 服务业 PMI 进一步回升，ISM 服务业 PMI 大幅回落 .......... 6

图表 17： 5 月名义可支配收入环比回升，主要系工资贡献 .......... 7

图表 18： 5 月可支配收入同比整体平稳，缴税上升仍是主要拖累原因 .......... 7

图表 19： 5 月居民消费边际回升，主要系可支配收入增长拉动 .......... 7

图表 20： 5 月美国超额储蓄进一步回落至-1300 亿美元，已完全消耗 .......... 7

图表 21： 亚特兰大联储对个人消费的 Nowcast 模型指示二季度消费环比折年为 2.2%，有所反弹但整体延续回落趋势 .......... 7

图表 22： RedBook 零售指数指示美国零售同比 7 月或边际回落 .......... 7

图表 23： 7 月前 2 周 Redfin 房屋销售量边际回落，5 月成屋和新屋销售均下行 .......... 8

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