投资要点：

2024 年 7 月 16 日，国际货币基金组织（IMF）发布《世界经济展望报告》更新内容。据 IMF 预测，俄罗斯 2024 年 GDP 实际增速预计达 3.2%（2023年实际增长 3.6%），将连续两年高于欧美主要发达经济体增速水平。此外，2024 年 6 月俄罗斯制造业 PMI 录得 54.9，连续 26 个月站上荣枯线水平。

在西方国家对俄罗斯全面实施制裁背景下，俄罗斯经济和股市为何保持韧性？我们认为，可能的原因包括：能源出口市场多元化、实施进口替代鼓励本土生产、减少对西方金融体系依赖、通过货币政策和资本管制稳定金融市场、调整经济结构推动制造业发展等。其中，投资活动的强劲和政府支出的增加对经济增长起到关键支撑作用。

俄乌冲突以来俄罗斯股市基本恢复

从过去两年的涨跌幅来看，俄罗斯 MOEX 指数在欧洲股市中表现居前。截至 2024 年 6 月 20 日，俄罗斯 MOEX 指数已恢复至俄乌冲突之前水平，较2022 年 2 月 23 日收盘价上涨 1%。这一期间的行业指数表现从高到低分别为：交通运输（+72%）、信息技术（+29%）、消费品（+26%）、房地产（+22%）、电信（+20%）、金融（+19%）、公用事业（+16%）、化工（+12%）、石油天然气（+9%）、原材料（-25%），除原材料外多数行业实现上涨。

俄罗斯经济韧性超出此前机构预测根据 IMF 的预测，2024 年和 2025 年俄罗斯 GDP 实际增速将分别达 3.2%和 1.5%，俄罗斯 2024 年 GDP 实际增速将明显高于欧美主要发达经济体增速水平。投资活动强劲，政府支出增加，消费者需求增加，石油出口稳定，这些都是支持经济增长的积极因素。

投资活动强劲支撑俄罗斯经济增长

2022 年以来，面对西方制裁，俄罗斯政府推动进口替代政策，鼓励本土生产，促使企业增加投资以满足国内市场的需求，同时为突破封锁，俄罗斯企业也加大了对研发和技术升级的投资。另外，国防订单的增加为制造业提供了增长动力，间接促进了相关供应链和配套产业的投资。这些因素共同促进了固定资产投资的增加，投资活动强劲支撑起俄罗斯的经济增长。

风险提示历史经验不代表未来、地缘政治风险、贸易制裁风险、汇率大幅波动风险、技术进步放缓风险等。

正文目录

1 俄罗斯股市韧性探析..........3

1.1 俄乌冲突以来俄罗斯股市基本恢复.......... 3

1.2 俄罗斯经济韧性超出此前机构预测.......... 7

1.3 投资活动强劲支撑俄罗斯经济增长.......... 10

2 风险提示.......... 11

图表目录

图表 1： 俄罗斯 MOEX 指数已恢复至俄乌冲突之前水平（截至 2024/6/20）..........3

图表 2： 2022 年 2 月 23 日以来的俄罗斯行业指数走势（1）..........4

图表 3： 2022 年 2 月 23 日以来的俄罗斯行业指数走势（2）..........4

图表 4： 卢布贬值导致 1998 年以来俄罗斯 MOEX 指数表现好于 RTS 指数.......... 4

图表 5： 2022 年 10 月至 2024 年 5 月俄罗斯股票指数显著上涨..........5

图表 6： 俄罗斯 MOEX 指数在欧洲主要股票市场中近 2 年表现居前（%）.......... 5

图表 7： 俄罗斯 MOEX 指数主要成分股的股价表现（%）.......... 6

图表 8： IMF 预测 2024 年俄罗斯经济增速将超过发达经济体平均水平..........7

图表 9： 2022 年以来原油价格上涨推动俄罗斯石油出口收入增加..........8

图表 10： 2022 年 5 月以来俄罗斯制造业 PMI 连续 26 个月站上荣枯线水平..........8

图表 11： 2014 年以来的俄罗斯 CPI 同比走势.......... 9

图表 12： 2014 年以来的俄罗斯中央银行政策利率走势..........9

图表 13： 投资成为拉动俄罗斯 GDP 增速的关键因素.......... 10

图表 14： 2022 年以来俄罗斯固定资产投资显著提速..........10

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