“特朗普交易”叠加市场对美联储降息预期空前浓厚，金价创历史新高，金价新高后多单平仓造成金价大幅调整，短期买点或需等待持仓企稳。铜金中长期逻辑仍未改变，仍建议继续关注贵金属、低冶炼自给率的铜和高氧化铝自给率的电解铝板块，小金属建议关注：钨、锰、锑和铟，同时可关注滞涨品种如镍和镁等。

贵金属板块：”特朗普交易”叠加市场对美联储降息预期空前浓厚，金价创历史新高。金价新高后多单平仓造成金价大幅调整，短期买点或需等待持仓企稳。伦敦现货黄金下跌 0.14%、上期所黄金上涨 0.65%，伦敦现货白银下跌 5.26%、上期所白银下跌 4.86%，钯金下跌 4.96%，铂金下跌 2.72%。本周金价经历了过山车行情：上周末特朗普遇刺后胜选概率大升，市场开始”特朗普交易”，并且市场对美联储的降息预期空前高涨，金价在周三创历史新高。金价新高后，部分资金获利了结，多单平仓，造成金价大幅调整。沪金期货周三持仓量 41.84 万手，周五持仓量 39.05 万手，持仓量下降 6.67%。周三沪金收盘价 581.56 元/克，周五收盘价 565.94 元/克，调整幅度达 2.69%。短期看，美国处于数据真空期，黄金买点或需等持仓量企稳。我们认为在美国货币和财政政策双宽松，美元信用收缩背景下，黄金价格上涨的中长期逻辑并未改变，黄金价格长期看涨。建议关注：紫金矿业、中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金、株冶集团和湖南白银。

铜板块：市场交易衰退预期叠加伦铜库存累积，铜价持续调整。本周伦铜下跌 4.86%，沪铜下跌 3.07%；伦铜库存上涨 12.22%，沪铜库存下跌 2.19%。冶炼费 5.5 美元/吨；硫酸价格上涨 8.54%，冶炼毛利下跌 6.16%。宏观方面，近期美国就业和经济数据走弱，市场开始交易衰退预期，铜价走弱。基本面方面，受铜价重心回落和产成品库存下降，下游开工如期回升。本周电解铜杆开工率 72.86%，环比升 5.17pct。

本周沪铜库存 30.92 万吨，环降 2.19%，伦铜库存 23.14 万吨，环增 12.22%，smm 社会库存 37.51 万吨，环降 3.47%。短期来看，受美国经济和就业数据影响，市场交易衰退预期以及对铜需求增长预期转弱，叠加伦铜库存持续累积，铜价存在调整压力。中长期看，铜供给端缺矿问题仍未缓解，资本开支到产量的实现仍需较长时间，供给刚性仍在，后续铜价仍有上涨空间。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色以及低估值的河钢资源。

铝板块：下游需求疲弱，氧化铝远月看空情绪浓厚，铝价持续回落。本周伦铝下跌 4.67%，沪铝下跌 2.32%；库存方面，伦铝库存下跌 1.70%、沪铝库存上涨 1.38%，现货库存上涨 1.52%；原料方面，本周氧化铝价格持平，阳极价格持平，铝企毛利下跌 18.43%至 2301 元/吨。本周国内铝下游加工龙头企业开工率为62.3%，环升 0.1pct，同升 0.6pct。下游分板块看，铝线缆板块依旧火热，龙头企业订单饱满。其他板块消费依然疲弱，开工难以持续上涨。氧化铝方面，铝土矿年底供应预期好转，叠加年底云南电解铝或出现枯水期限电减产减少氧化铝需求，市场对氧化铝远月看空情绪浓厚。建议关注：中国铝业（氧化铝）、索通发展（阳极）、电投能源、天山铝业、云铝股份、神火股份、焦作万方。

小金属板块：小金属价格跟踪：锗锭/铟/钼精矿/五氧化二钒上涨 7.14%/3.72%/0.81%/0.63%，镁锭/镉/硅锰/钨精矿/锰矿下跌 0.67%/1.39%/2.05%/2.26%/6.06%。本周锗锭持续上涨。建议关注：锑-湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钨-中钨高新、章源钨业、厦门钨业和翔鹭钨业；铟-锡业股份、株冶集团、锌业股份；锰-西部黄金。

风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振的风险；美联储加息幅度超预期风险；新能源汽车增速不及预期风险；海外地缘政治风险。

目录

1.行业综述 .......... 5 

1.1 重要信息 .......... 5 

1.2 市场表现 .......... 6 

1.3 估值变化 .......... 7 

2.贵金属.......... 7 

3.工业金属 .......... 8 

3.1 铜 .......... 9 

3.2 铝 .......... 11 

3.3 铅锌 .......... 12 

3.4 锡镍 .......... 13 

4.小金属.......... 15 

5. 风险提示 .......... 17 

图表目录

图 1：本周有色板涨跌幅块位居申万板块第 25 名.......... 6

图 2：有色板块涨幅前十 .......... 6

图 3：有色板块跌幅前十 .......... 6

图 4：黄金价格走势（美元/盎司-元/克） .......... 8

图 5：白银价格走势（美元/盎司-元/千克）.......... 8

图 6：钯金价格走势（美元/盎司） .......... 8

图 7：铂金价格走势（美元/盎司） .......... 8

图 8：铜价格走势（美元/吨-元/吨） .......... 10

图 9：铜冶炼加工费（美元/吨） .......... 10

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