本篇为政府投融资观察双周报的第 15 期(该系列报告介绍见《化债观察双周报:融资成本下降,基建投资放缓》,2023/12/24)。过去两周,广义财政部门债券净发行环比提速,同比亦多增,但年初至今同比仍明显少增;城投债发行利率环比小幅回落;基建投资高频指标同、环比均有所改善。
一、广义财政部门融资额及城投平台融资成本走势过去两周,广义财政部门债券净发行同环比均多增,显示财政政策边际宽松,但年初至今同比仍明显滞后。过去两周,广义财政部门净发行债券 5,929亿元,同、环比分别多增 3,631 亿元、3,603 亿元,其中国债、政策性银行债和地方专项债净发行边际提速,城投债转为净发行,而地方一般债净发行有所放缓。今年来广义财政部门债券净发行 4.5 万亿元,同比少增 1.4 万亿元,其中地方专项债、政策性银行债、以及城投债净发行均同比明显少增。
6 月央行扩表,其中对其他存款性公司债权明显增加,但考虑 MLF 与 PSL余额均下降、公开市场投放规模较小,可能是央行通过其他渠道(或为短期流动性工具)投放流动性,或者受会计科目调整的影响。6 月央行资产负债表扩张 7,009 亿元,同比增加 1.8 万亿元;其中央行对其他存款性公司债权环比增加 9,069 亿元、同比亦多增 2.2 万亿元。然而, 6 月 MLF、PSL余额分别环比回落 550 亿元、1,274 亿元,公开市场仅净投放 1,360 亿元。
6 月社融增速回落,除受挤水分影响之外,也反映实体经济融资需求偏弱、以及政府债发行后财政资金使用仍有堵点。6 月新增社融为 3.3 万亿元,同比少增 9,283 亿元,主要受新增人民币贷款同比少增的拖累。其中,6 月政府债净发行 8,476 亿元,同比增幅较 5 月有所下降。同时,6 月财政存款余额环比回落 8,193 亿元,同比多增 2,303 亿元,显示财政资金拨付偏慢。
过去两周,全国城投债发行利率小幅回落至 2.5%,自 2023 年 6 月末以来累计下降约 240 个基点,其中重点化债省份的城投债发行利率均有所下行。
考虑地方化债中“债转贷”亦有助于降低融资成本,广义财政部门有效融资利率整体仍然下行。
二、基建投资高频指标及省级财政支出数据过去两周,基建投资高频指标同、环比均有所改善。具体看,水泥和沥青装置开工率环比回升、同比降幅均有收窄,而电解铜制杆和铝线缆开工率同、环比均有所上行。
5 月全国预算内基建支出同比增长放缓,其中部分重点化债省份同比增长较快,而政府性基金支出仍待提速。5 月全国预算内基建支出同比增速从 4 月的 10%放缓至 8.3%,其中已公布数据的 6 个重点化债省份加权平均预算内基建支出同比增长 17.2%,高于全国。另一方面,5 月全国政府性基金支出同比降幅从 4 月的 35.9%收窄至 14.2%,但仍偏弱。
三、发债城投平台财务数据
2023 年城投平台的偿债能力有所承压。基于发债城投平台 2023 年的财务数据计算,发债城投平台总负债的扩张快于总资产,资产负债率小幅上行;净资产收益率同比边际回落,偿债保障比率与利息覆盖倍数均有所下行。
风险提示:地方化债进度不及预期,稳增长力度不及预期。
正文目录
一、广义财政部门的融资概览 .......... 4
二、城投平台的融资成本走势 .......... 10
三、基建投资高频指标追踪 .......... 12
四、全国及分省月度财政支出数据 .......... 22
五、发债城投平台财务数据分析 .......... 23
风险提示.......... 24
图表目录
图表 1: 过去两周,广义财政部门通过债券净融资 5,929 亿元,同比多增 3,631 亿元.......... 5
图表 2: 今年上半年,新增地方专项债发行占年度新增额度的 38.3%,慢于去年同期的 60.6%(未更新) .......... 5
图表 3: 过去两周,地方政府专项债净发行 799 亿元,同比少增 57 亿元 .......... 5
图表 4: 年初至今,广东、山东和浙江的地方政府专项债净发行额位于全国前列 .......... 6
图表 5: 年初至今,天津、贵州和河北共发行特殊再融资债券 1,141 亿元 .......... 6
图表 6: 过去两周,地方政府一般债券和国债合计净融资 3,698 亿元,同比明显多增 4,369 亿元 .......... 6
图表 7: 过去两周,政策性银行债净发行 1,384 亿元,同比少增 519 亿元 .......... 7
图表 8: 近两周,城投债净发行 147 亿元,同比少增 308 亿元.......... 7
图表 9: 6 月央行 PSL 净赎回 1,274 亿元 .......... 8
图表 10: 6 月央行对其他存款性公司债权环比明显回升 .......... 8
图表 11: 6 月央行资产负债表扩张 7,009 亿元 .......... 8
图表 12: 6 月社融同比增速回落 .......... 8
图表 13: 6 月新增居民与企业贷款同比少增,而政府债净融资同比多增 .......... 8
图表 14: 7 月以来票据利率仍低位运行 .......... 9
图表 15: 城投债发行利率较两周前回落至 2.5% .......... 10
图表 16: 过去两周,辽宁、吉林、黑龙江和天津的城投债到期收益率均有所回落 ..........10
图表 17: 过去两周,云南、贵州和重庆的城投债到期收益率均下行 .......... 10
图表 18: 过去两周,青海、宁夏、甘肃和广西的城投债到期收益率均呈回落态势 ..........10
图表 19: 今年第 1 季度,金融机构加权平均贷款利率环比上行(未更新) .......... 11
图表 20: 过去两周,全国整车货运流量指数同、环比均回落 .......... 12
图表 21: 过去两周,全国公共物流园区吞吐指数同、环比亦均回落 .......... 12
图表 22: 过去两周,贵州、辽宁、宁夏和青海整车货运流量指数环比回升,而其余省份环比回落 .......... 13
图表 23: 过去两周,全国土地成交面积环比下行 .......... 14
图表 24: 过去两周,成交土地楼面均价下跌 .......... 14
图表 25: 截至今年 6 月,300 城季调后的土地成交楼面均价较高点回落 54.6% .......... 14
图表 26: 截至今年 6 月,300 城季调后的土地成交面积较高点回落 51.4% .......... 14
图表 27: 年初至今,厦门、兰州、济南和武汉等城市的土地成交面积同比明显增长 .......... 15
图表 28: 过去两周,全国水泥企业开工率环比回升,仍不及往年同期水平 .......... 15

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