► 行情：正股震荡回暖，但转债行情承压 

7 月 15-19 日，正股行情有所修复，但转债情绪继续走弱。分行业来看，正股驱动程度有限，绝大多数转债行业下跌，仅社服和农牧有所上涨。转债估值方面，各价位转债估值中枢均有所回落，继续处于温和 区间。 转债 百元 溢 价 率 为21.50%，处于 2020 年以来 32.50%分位数的位置。

► 值得关注的变化：广汇退市落地，低价券的定价难题

广汇转债退市风波落地，弱资质个券情绪再受波及。往后看，对于有显性瑕疵的个券，广汇转债退市主要带来三方面的启示：一是，相比于到期偿债压力，退市风险更加普遍，未来需要作为常规风险防范的跟踪重点。二是，投资者很难完备研判部分中小发行人的实质风险，即使在发行人充分披露信息的情况下，仍然可能出现一些超预期的风险。三是，弱资质低价券失去定价锚，部分跌穿债底的转债价格很难快速修复，未来这些个券可能形成“局部类高收益债市场”。

对于常规转债品种，未来行情从波动中修复需要时间，节奏上主要取决于两个维度：一是，权益市场行情何时企稳，尤其是以国证 2000 为代表的小市值品种。信用风险看起来是转债市场特有事件，但弱资质个券实际表现依然未脱离正股，无论是幅度还是节奏。此外，负债端机构决策偏右侧，需要看到行情企稳，才会显著提升对权益类资产的关注度。二是，潜在信用负面事件阶段性落地，毕竟时常出现的风险事件，还是会压制市场修复情绪。在行情全面修复前，我们依然建议关注底仓类品种来对抗潜在波动和承接资金流入。

► 个券配置首先，基于机构风险偏好以及底仓转债供给收缩，重点关注大盘底仓类品种，如立讯转债、上银转债、长汽转债、韵达转债、兴业转债等。其次，景气改善的出口链标的（如耐普转债、柳工转 2 等）以及纺服&长丝标的（如凤 21 转债、聚合转债等）具有较高关注价值。然后，主题催化下的重点板块存量标的同样具有一定博弈价值，主要包括消费电子品种（立讯转债、环旭转债、春 23 转债等）、AI 品种（奥飞转债、润达转债、景23转债等）、新能源车品种（兴瑞转债、国力转债、银轮转债等）、机器人品种（拓普转债等）。 风险提示权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。

正文目录 

1. 行情：正股震荡回暖，但转债行情承压 .......... 3

2. 值得关注的变化：广汇退市落地，低价券丧失定价锚 .......... 5

2.1. 广汇转债后续退市流程如何演绎？ .......... 5

2.2. 弱资质个券定价锚丧失.......... 9

3. 策略：关注逆周期政策的修复机会..........10

4. 附录 ..........15

4.1. 转债价格结构&供需 ..........15

4.2. 正股风格&估值..........18

4.3. 产业观察..........19

5. 风险提示 ..........21

图表目录

图 1：7 月 15-19 日，正股继续修复，转债行情承压 ..........3

图 2：7 月 15-19 日，正股驱动程度有限，绝大多数转债行业下跌..........4

图 3：各价位转债估值 6 月中旬以来持续下降..........4

图 4：各价位估值中枢均有所回落..........4

图 5：广汇转债重点事件回顾..........6

图 6：广汇转债重点事件回顾..........7

图 7：搜特&蓝盾转债退市流程 ..........8

图 8：弱资质个券估值甚至回落至此前低点以下 ..........9

图 9：底仓型策略依然相对占优 .......... 10

图 10：二季度不变价 GDP 增长放缓.......... 10

图 11：转债市场价格中位数约为 109.90 元（元）.......... 15

图 12：100-110 元成为转债市场分布最多的价位 .......... 15

图 13：截至 7 月 19 日，2024 年共有 18 只新券正式发行 .......... 15

图 14：7 月 15-19 日，利率水平边际上升 .......... 17

图 15：7 月 15-19 日，转债市场成交热度边际下降.......... 17

图 16：7 月 15-19 日，固收+基金发行热度有所回升 .......... 18

图 17：当前 ERP 为 3.88%，超过 1倍标准差上沿 3.64%（万得全 A 口径） .......... 18

图 18：权益市场大盘表现强于小盘，成长表现强于价值.......... 19

图 19：均值维度下，存量转债正股估值处于历史低位 .......... 19

图 20：行业估值大多有所回升 .......... 19

图 21：地产成交面积在本周继续下降，在近年来处于低位 .......... 20

图 22：近期水泥价格小幅回落 .......... 20

图 23：煤炭库存持续下降 .......... 20

图 24：猪肉批发价在年内高位徘徊.......... 20

图 25：黄金价格有所回落 .......... 20

表 1：各价位转债估值分位数均处于相对温和的区间 ..........5

表 2：大盘底仓及类底仓品种（2024/7/19）.......... 11

表 3：趋势性恢复行业的存量标的（2024/7/19） .......... 11

表 4：主题催化下的重点行业存量标的（2024/7/19） .......... 12

表 5：可以适当关注的高 YTM 品种（2024/7/19） .......... 13

表 6：已获取证监会批文的待发转债（截至 2024 年 7 月 19 日） .......... 16

表 7：7 月 15-19 日大股东减持转债比例达 10%的记录 .......... 16

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。