投资建议：1、白酒：进入“基本面仍需修复、股价风险已阶段性释放”阶段，预期筑底把握反弹，中长期优质龙头价值凸显。建议关注：1）超跌龙头：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖；2）确定性高的区域酒：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘等；3）弹性标的：老白干、港股珍酒李渡等。2、大众品：板块分化，围绕高景气与高股息自下而上布局，建议：1）优先关注充分受益旺季备货、全年成本红利相对确定的啤酒及饮料板块，关注燕京啤酒、青岛啤酒、东鹏饮料等；2）零食板块景气度维持高位，建议关注盐津铺子、劲仔食品、三只松鼠等；3）板块高股息标的防御属性凸显，关注伊利股份、重庆啤酒等。

白酒：重质新共识，看龙头价值。淡季控货挺价、重视渠道秩序，茅台批价企稳回升形成较强支撑，稳健发展、追求良性已成为新行业共识，优质酒企抗风险能力持续提升、穿越周期可期。当下市场预期回归理性，降速预期充分反映，龙头酒企估值与股息已具备较高性价比，短期悲观预期充分释放把握反弹机遇，从反弹级别来看，小级别看批价与旺季反馈、中级别看政策预期与分红发力、大级别看需求修复，中长期视角下优质酒企配置价值已逐步凸显。

啤酒：期待旺季环比向好，成本红利稳步释放。在基数+天气+需求多重扰动下 24Q2 量增环比放缓，从价格带来看低端缩量，高端放缓，中端及中高端扩容。展望下半年，24Q3 旺季基数回落后天气转好、赛事催化有望提振啤酒消费，全年成本红利持续释放下利润端表现更优。

软饮料：旺季催化，享受成本红利。Q2 天气逐渐转热，厂商加速出货，行业迎来高景气，东鹏延续前期高增，东鹏饮料和电解质水、大咖等第二曲线新品均表现亮眼，预计加速完成年度任务。成本端，白砂糖、玻璃、PET、瓦楞纸价格环比回落，板块企业毛利率企稳。估值端，软饮料估值整体回落，股价出现一定分化，龙头坚挺。

休闲食品：渠道产品交替驱动，景气度维持高位。休闲食品板块在渠道扩张及产品推动下延续快速成长势能。展望 24H2，我们依然看好量贩零食店、抖音所带来的渠道红利，以及成本红利、规模效应所释放的利润空间。

目前估值已逐步消化渠道降速预期，预计行业景气度将维持高位。

调味品&餐饮供应链：B 端弱复苏，强化经营内功。需求端，Q2 餐饮需求复苏斜率较低，预计下半年延续弱复苏态势。成本端，白砂糖、大豆、大豆蛋白、油脂等原材料价格低于或稳步下行，鱼糜相对稳定，鸡肉、猪肉等小幅震荡。调味品企业中，基调企业表现稳健，海天强化多场景的渠道建设，中炬改革有效推进，千禾零添加产品表现亮眼，复调企业延续增长势头，除安琪酵母外，板块股价+估值均处 17 年以来前 10%分位数以下，配置性价比突出。速冻企业中，短期以渠道和产品拓展协同为主，期待下班冻品旺季发力，中长期受益餐饮连锁化率提升趋势积极，当下估值处于低位。

保健品：优选中游代工+强品牌公司。24H1 行业高基数下预计短期增长承压；线上渠道占比超 50%，且抖音占比持续提升，低门槛下竞争仍较激烈。但保健品为经济发展、老龄化下的长青行业，展望下半年，随着基数回落、需求修复，各企业收入增速环比有望持续改善，中游代工环节及强品牌、电商运营能力突出的龙头公司更受益。

乳制品：行业短期承压，关注后续奶价企稳节奏。24H1 春节礼赠需求旺盛，但淡季需求相对平淡，供需结构错配下奶价延续下行趋势，当前行业已积极应对，供给端逐步开始出清，预计后续奶价有望企稳，带动乳企竞争趋缓、经营格局向好。

风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。

内容目录

一、白酒：重质新共识，看龙头价值 ..........4

1.1 预期与情绪筑底，长期价值凸显 ..........4

1.2 重点公司更新 ..........8

二、大众品：优选高景气与高股息，底部赛道静待反转 .......... 10

2.1 啤酒：期待旺季环比向好，成本红利稳步释放 .......... 10

2.1.1 24H1 总结：量增放缓，中高端扩容 .......... 10

2.1.2 趋势：旺季向好，成本红利稳步释放.......... 10

2.1.3 投资建议及核心公司 .......... 11

2.2 软饮料：旺季催化，享受成本红利 .......... 12

2.3 休闲食品：渠道产品交替驱动，景气度维持高位 .......... 13

2.3.1 24H1 总结：Q1 开门红表现亮眼，Q2 淡季叠加降速预期估值明确回落.......... 13

2.3.2 24H2 展望：渠道产品势能充足，成本红利持续释放 .......... 14

2.3.3 投资建议及核心公司 .......... 16

2.4 调味品&餐饮供应链：B 端弱复苏，强化经营内功 .......... 17

2.5 保健品：优选中游代工+强品牌公司 .......... 19

2.5.1 24H1 总结：短期增长承压，品类表现分化 .......... 19

2.5.2 趋势：长青赛道，优选中游代工+强品牌公司 .......... 20

2.5.3 投资建议及核心公司 .......... 21

2.6 乳制品：行业短期承压，关注后续奶价企稳节奏 .......... 21

2.6.1 24H1 总结：春节礼赠需求稳定，奶价下行行业相对承压 .......... 21

2.6.2 24H2 展望：行业积极应对奶价下行，长期发展稳健可期 .......... 22

2.6.3 投资建议及核心公司 .......... 23

风险提示 .......... 24

图表目录

图表 1：2024 年上半年白酒板块调整明显..........4

图表 2：贵州茅台股价与飞天茅台批价相关性较高 ..........5

图表 3：高端酒批价走势（元） ..........5

图表 4：次高端酒批价走势（元） ..........5

图表 5：地产酒批价走势（元） ..........6

图表 6：酱酒批价走势（元） ..........6

图表 7：五粮液高端产品经典五粮液升级焕新 ..........6

图表 8：龙头酒企持续强化股东回报 ..........7

图表 9：降速预期充分反映，假设分红率维持、若 2025 年盈利预测下修，头部酒企估值与股息率依旧具备较高性价比 ..........7

图表 10：啤酒月度累计产量增速.......... 10

图表 11：社零餐饮月度累计增速.......... 10

图表 12：啤酒企业单季度收入增速 .......... 11

图表 13：啤酒企业单季度销量增速 .......... 11

图表 14：大麦及包材原材料成本走势 .......... 11

图表 15：啤酒企业单季度毛利率变化（pct） .......... 11

图表 16：饮料类零售额当月同比及累计同比 .......... 12

图表 17：软饮料产量当月同比及累计同比 .......... 12

图表 18：软饮料行业成本价格变动趋势.......... 13

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。