分众传媒构建国内最大城市生活圈媒体网络，核心城市稀缺线下流量覆盖。

截至 2024 年 3 月底，公司自营电梯媒体（电视和海报）资源数量 262.3 万块，覆盖国内 99 个主要城市、香港特别行政区及韩国、印尼、泰国、新加坡、 马来西亚、越南、印度和日本等国 95 个主要城市；此外，公司加盟梯媒资源合计 45.5 万块。公司开创“楼宇媒体”核心场景，覆盖主流人群形成低干扰高频触达。此外，截至 2024 年 3 月底，公司影院媒体合作影院 1831家，约 1.3 万个影厅，覆盖国内 271 个城市的观影人群。2024 年，我们预计，公司国内梯媒资源将小幅增长，海外资源数预计呈现相对高增长。

公司总营收整体与 GDP 呈正相关但具备更强韧性，日用消费品、交通、通讯等行业投放表现强劲。2023 年，公司总营收 119.0 亿元（同比+26.3%），归母净利 48.3 亿元（同比+73.2%），扣非归母净利 43.7 亿元（同比+82.7%），经营活动现金流净额 76.8 亿元（同比+14.6%）；共计派发 47.7 亿元现金红利，分红率占归母净利比重 98.8%。从投放行业看：2023 年，日用消费、互联网、交通、娱乐及休闲、通信为投放前五大行业，投放增速同比分别为 29%、26%、44%、30%和 148%，投放规模占总营收比重分别为 56.2%、11.8%、7.3%、6.9%和 5.1%。日用消费品、交通和通讯行业投放增速靠前。我们认为公司有日消行业优质客户投放基本盘，同时在不同发展阶段，将持续受益于新行业兴起或产业变革，关注科技消费、新能源汽车等细分赛道投放增长。

LBS、AI 等科技赋能广告投放，出海营销第二曲线。2021 年 1 月，升级推出“分众直投”小程序，具有投放门槛低、LBS 精准选点、锁定目标商圈和楼宇、智能屏系统推送、流量真实可监控等特点；2021 年 3 月，推出“飞来红包”小程序，采用 B2B2C 运营模式，帮助商家分发各类优惠卡券、权益产品；2022 年 8 月，新增“创客贴”功能，无门槛免费提供给中小客户广告内容创意；2023 年 7 月，AI 智能创意探索升级，AI 赋能创意制作，通过 AI 技术，提供 AI 文案、图片、视频服务，提供一站式 4A 级营销服务。2017 年起，公司通过控股或合资方式开拓海外梯媒业务。截至 2024 年 3 月底，海外梯媒数量为 17.2 万块，响应国家“一带一路”倡议，建立公司发展第二曲线。

盈利预测与估值：我们预计公司 2024-2026 年对应全面摊薄 EPS 分别为每股 0.37 元、0.41 元和 0.46 元。参考可比公司 2024 年 24 倍 PE 估值，我们给予公司 2024 年 24-28 倍 PE 估值，对应合理价值区间 8.88-10.36 元/股，给予“优于大市”评级。

风险提示：宏观经济增速不及预期影响，部分细分行业广告投放不及预期，媒体行业市场竞争加剧。

目 录

1. 国内最大生活圈媒体，阿里为战略股东 .......... 6

2. 主营业务：与 GDP 呈正相关，具备更强韧性 .......... 7

2.1 总营收体现周期性，呈现更强抗风险能力及更优成长弹性 .......... 7

2.1 梯媒业务：第一大主营，疫后修复更为及时 .......... 7

2.2 梯媒业务：24 年资源数预计小幅提升，重点单媒体收入加速修复 .......... 8

2.3 影院媒体业务：新增电影大盘票房影响因素 .......... 9

2.4 主营业务行业构成：日用消费品和互联网行业贡献基本盘，大客户优势突出，关注科技消费、医药、新能源汽车等细分赛道催化 .......... 10

3. 财务分析：盈利能力突出，经营高效科技赋能 .......... 11

4. 空间规模：国内品牌广告市占 5%，持续海外梯媒开拓 .......... 15

5. 盈利预测与估值 .......... 17

6. 风险提示 .......... 18

财务报表分析和预测 .......... 19

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