公司是中国工程机械产业奠基者、开创者和引领者。主要业务涵盖土方机械、起重机械、桩工机械、混凝土机械等 11 个品类，除拳头产品起重机械保持绝对优势之外，公司其余产品规模也在持续不断扩大。2022 年 5月，公司吸收合并控股股东徐工有限，业内普遍认为这是目前国内装备制造行业规模最大的吸收合并交易，本次合并进一步扩大了公司挖掘机、装载机、混凝土机械等业务的体量。

高频数据显示，阶段内行业周期回暖+出海走强的大逻辑不变。小松最新发布的开工小时数显示中国区 5 月开工小时数 101.1，同比增长 1.0%，环比增长 4.7%，是自 2024 年 1 月以来的首次转正；海外市场方面，印尼 5月小松挖掘机开工小时数为 210.7 小时，同比下降 0.5%，环比增长28.2%。这也就意味着内需筑底的信号频繁释放的同时，阶段内一带一路国家的景气度支撑外需的整体高增长，板块海外市场的需求仍处于上行的趋势中。

总览国内工程机械龙头，在当下内需有望触底+海外市场结构性需求高涨的背景下，2020 年各企业市占率出现明显的提升转折点，短期内“一带一路”国家的市场容量天花板远未到达，中长期看欧美市场尽管存在一定的品牌、国别壁垒，但公司产品的认可度、售后服务等综合实力都在不断提升，产品结构、盈利水平持续优化，无论短期维度还是长期维度，海外市场都是公司继续向前的“星辰大海”。

2023 年，公司产品矩阵进一步优化：（1）高空作业平台：地位进一步稳固，根据 KHL 发布《全球高空作业机械制造企业 20 强》榜单，公司 22、23 年连续两年稳居全国第一、世界第三位置，两年营收同比涨幅分别达40.4%、41.9%；（2）叉车：新徐工成立叉车事业部加强内部协同，实现收入同比增长近 30%；（3）新能源产品：收入翻倍高增长，收入占比大幅提升 5pcts。

我们给予公司矿业机械产品高成长性预期：2023 年全球矿山机械市场规模约 4684 亿元，预计未来将持续保持平稳增长的态势，到 2030 年市场规模将接近 7149 亿元，未来六年 CAGR 为 5.7%。2023 年公司矿机营收约 58.61亿元，占总体营收比例为 6.31%，预计未来还有较大的拓展空间，公司业务进展有望进一步加速。

预计公司 2024-2026 年归母净利润实现 74.5/91.2/120.4 亿元，对应 7 月19 日收盘价 PE 为 10.39、8.49、6.43 倍，对比竞品公司，徐工具有较高安全边际，估值仍有较大的上升空间，对公司维持“推荐”评级。

风险提示：国内工程机械行业筑底速度不及预期；出口需求、业务拓展不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下滑等。

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