金种子酒是安徽地产名酒之一，2022 年华润入股，对公司从品牌、组织、渠道等方面进行全面重塑。在“一体两翼”品牌战略指导下，公司坚定“做强底盘，提质增效，做大馥合香，再创新辉煌”的战略，2024 年将采取“6+3+2”策略，聚焦馥 7/馥 9+头号种子/特贡+柔和/金 6 六款核心产品。短期来看，公司底盘产品在渠道覆盖率提升叠加百元价格带扩容趋势强的背景下有望延续放量；中长期来看，随着省内消费升级趋势持续，馥合香系列及头号种子单品培育成熟后有望给公司带来新的业绩增量，带动金种子品牌价值回归。

华润强势入局，组织+渠道+品牌全面重塑。1）组织重塑：管理团队重建，具有丰富工作经验的华润系老兵全面进驻，实现组织架构完善、流程制度优化。2）渠道改造：解决历史顽疾，改善厂商关系。对经销商队伍固本拓新，引导高效运作提升效益，终端覆盖率及签约经销商大幅增加。3）品牌重塑：确立“一体两翼”品牌战略，以馥合香系列为主产品线长期培育；加强底盘产品基础，激活老品存量；布局千元价格带推高品牌力。4）数字化赋能：引入华润数字化系统，生产、运营、销售多环节覆盖。对内提升业务运行效率，降本增效；对外提升渠道管控能力，减少窜货、价盘混乱等问题。

底盘产品：焕新升级渠道发力，构筑基本盘保障业绩增长。公司底盘产品包括特贡、祥和、柔和等老品，在省内具备较高的品牌知名度及忠实的消费群体，在公司白酒整体营收占比超 70%，构筑公司业绩基本盘。公司于 2021 年对百元以下老品进行焕新提价，同时推出升级版产品承接消费升级需求，带动产品结构向上。渠道方面，针对终端覆盖率低、渠道推力不足的问题，公司通过春节大会战、春耕行动、中秋百日战和春节攻坚战等市’场营销主题行动为抓手，对终端店、消费者端进行直接费用投放拉动动销，并不断深化安徽以及环安徽地区的渠道布局，目前环皖地区渠道布局完成率超 70%，省外重点市场渠道布局超80%。在产品和渠道的综合作用下，公司营收端增长显著， 23 年依托网点数量增加及单店增长，低端酒收入增长高达 81.51%。2024 年“柔和”目标做到 10 万家终端覆盖，“金 6”目标实现 6-8 万家终端覆盖，公司将重点做“柔和”与“金 6”的1.2 万家核心店建设，抢占市场份额与销量。 我们认为，县级城市消费升级仍在继续，受益于 100-300 元价格带扩容，未来老品仍将是公司增长的主要动力。

馥合香：聚焦烟酒店+宴席+团购，中长期培育品牌价值标杆。馥合香系列定位200-700 元价格带，包含馥 7/馥 9/馥 16/馥 20 四大单品，是公司在次高端价位的重要布局。“一体两翼”战略下，公司从产品、营销、渠道招商等方面入手对馥合香进行大力培育。

1）产品五重升级：简称简洁易记、品质改善、包装彰显品牌调性、价格带覆盖更加广泛、服务赋能终端。

2）深层次多角度营销：推出五大营销动作进行落地品推和用户培育。线上品牌 IP 打造，线下品鉴会、三级体验馆、回厂游、两名工程一一落地，吸引意见领袖及关键人，提升品牌影响力。

3）打造合肥阜阳标杆市场，推动渠道快速拓展。公司围绕战略高地合肥和大本营市场阜阳进行重点布局，通过百团千企万店计划、万人馥合香品鉴会持续推动TOP 烟酒店、团购商、宴席、政商团购等渠道拓展。目前已完成安徽省内各市场的渠道全面布局，春节期间价格管控优异，今年目标完成 1 万家以上烟酒店的深度合作。

我们认为，馥合香系列作为高端产品仍处于品牌推广期，短期仍需依托较高的市场费用以维护并拓展市场份额，23 年 6 月正式上市后全年实现销售收入 2 亿+，24Q1 贡献收入 1 亿+，馥 7 已成为公司第二大单品，公司计划 24 年实现收入翻倍增长，25 年继续翻番。中长期来看，借鉴迎驾洞藏系列的增长路径，我们预计馥合香需要 5 年左右的培育周期，核心打造宴席+烟酒店+团购，目前网点动销率 70-80%/终端开瓶率 40%，未来产品培育成熟后有望承接老品，贡献营收增量。

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