达梦为国产数据库龙头，拳头产品集中式关系型数据库将持续受益于党政、能源、金融等行业信创推进；此外公司积极拓展大数据产品矩阵，数据库一体机快速放量可期，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。

起步于华工数据库研究所，崛起于信创大机遇。达梦数据起源于创始人冯裕才老师科技自立、产业报国之梦，从我国第一个拥有自主版权的国产数据库管理系统原型 CRDS；再到产品不断迭代升级，核心产品 DM7、DM8 陆续面市，共享存储集群核心技术得以突破，达梦数据逐渐成长为国产数据库的中流砥柱。而从 08 年左右国家电网国产数据库选型，到 19 年前后信创产业开展，信创大机遇下公司迎高速发展；22 年起行业信创接替党政发力，公司业绩继续高质量增长。在存量替换与增量增长双重驱动下，公司拳头产品仍有广阔空间；分布式、非关系型、一体机等大数据布局进一步打开成长空间。

筚路蓝缕国产替代路，达梦奋楫当先。我们坚定看好国产数据库的前景，一方面，国产数据库性能提升显著，成功案例逐步落地，替代加速是必然趋势；另一方面，数据库主要与业务应用系统的去 IOE 同频，存量替换+增量增长下空间仍十分广阔。国产数据库选型看重产品安全可靠性、兼容性、稳定性、核心代码自主性等因素，达梦数据极具竞争优势：（1）坚持自主闭源路线；（2）勇摘数据库技术“明珠”共享存储集群技术，Oracle 兼容性表现突出；（3）份额保持前列，电力等行业具备垄断性优势，高端场景案例积累丰富。

“老牌”但不“传统”，达梦大数据布局星辰大海。达梦以集中式关系型数据库见长，市场或担忧达梦在大数据时代缺乏竞争力，我们认为：（1）集中式、关系型且以本地部署为主的数据库目前仍是、并且长期会是数据库国产替代的主战场，并且对比分布式数据库发展更为成熟、产品化程度更高、现金流及收益更优；（2）达梦作为国内老牌数据库厂商，尽管并不以非关系型、分布式、云部署等数据库被人所熟知，但其始终坚持奋楫迎新，在分布式、非关系型、数据库一体机、AI 等方向均有持续性的研发投入与产品布局。

首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。我们认为公司作为国产数据库领军者，将受益于党政、能源、金融等行业信创持续推进，叠加公司大数据产品矩阵拓展，数据库一体机快速放量可期，预计 24-26 年实现归母净利润 3.35/3.95/4.63 亿元，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。

正文目录

一、起步于华工数据库研究所，崛起于信创大机遇 .......... 5

1、40 余载久久为功，专注打磨核心国产数据库产品 .......... 5

2、以标准化产品达梦数据库为核心，覆盖全栈数据解决方案 .......... 6

3、创始人冯裕才实控，具有国资背景，员工高持股比例 .......... 7

4、迎信创东风规模迅速扩张，高毛利率彰显产品高成熟度 .......... 8

二、奋楫当先，筚路蓝缕国产替代路 .......... 11

1、近六成市场仍待攻坚，国产替代是挑战亦是机遇 .......... 11

2、达梦在信创数据库市场优势突出 .......... 14

（1）坚持自主闭源路线，把握完全决策权 .......... 16

（2）勇摘数据库技术“明珠”，Oracle 兼容性表现突出 .......... 17

（3）电力等行业具备垄断性优势，高端场景案例积累丰富 .......... 20

三、“老牌”但不“传统”，大数据布局星辰大海 .......... 21

1、信创数据库仍以集中式关系型为主战场 .......... 21

2、云与大数据完善布局，数据库一体机有望迅速放量 .......... 24

四、盈利预测及风险提示 .......... 26

图表目录

图 1：公司业务发展历程 .......... 6

图 2：公司股权结构：创始人冯裕才实控，具有国资背景，员工高持股比例 .......... 8

图 3：公司营业收入及同比增速情况（单位：亿元） .......... 9

图 4：公司利润及同比增速情况（单位：亿元） .......... 9

图 5：分产品营业收入及 20-23 年 CAGR（单位：百万元） .......... 9

图 6：软件产品使用授权为主要收入来源 .......... 9

图 7：公司整体营收按行业拆分 .......... 10

图 8：软件产品使用授权业务按行业拆分 .......... 10

图 9：运维服务业务按行业拆分 .......... 10

图 10：整体毛利率水平较高 .......... 11

图 11：因人员扩张，整体费用率有所增加 .......... 11

图 12：中国电子技术标准化研究院赛西实验室《全国产化系统性能对比测试检

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