国内领先特种玻璃制造企业，盈利能力稳步增长。力诺特玻目前主要以药用玻璃和耐热玻璃为核心，积极推进国际拓展计划与股票回购计划。2023 年药用玻璃和耐热玻璃分别占公司总营收的 42.85%和 54.72%。在 2024 年 1 月拟收购埃及 EAC 51%的股权，2024 年 1-6 月份，公司使用自有资金累计回购 352.5 万股，金额 5002 万元，本次回购全部实施完毕。24 年以来原材料与能源价格的回落（如硼砂与天然气）也将显著降低药用玻璃的成本。除此之外，公司积极推进中硼硅管制瓶和模制瓶的扩产项目。预计到 2025 年，中硼硅管制瓶产能将达到 33.08 亿支，中硼硅模制瓶产能将达到 9.43 亿支。

预计未来国内药用玻璃市场规模增长，中硼硅玻璃渗透率提升。药用玻璃容器分为模制瓶与管制瓶，主要应用领域以注射剂瓶与口服液瓶为主。目前国内主要药用玻璃产品的年需求量约为 800 亿支，注射剂瓶和口服液瓶分别占61%和 27%。根据百谏方略与国际 Reportlinker 的研究，预测在 2025 年药用玻璃的市场规模将显著提升。中硼硅玻璃在中国药用玻璃市场的渗透率也预计将在 2026 年提升至 33.3%。

中硼硅模制瓶存在供给缺口，“A 状态资质”&“药企客户资源”构筑两大竞争壁垒。注射剂一致性评价和药品集中采购推动了中硼硅药玻替代。大部分纳入集采范围的注射剂都采用了中硼硅包材，使得中硼硅药玻的需求持续攀升，市场规模也不断扩大。但是我国中硼硅模制瓶仍存在较大的供给缺口，我国模制瓶的年需求量约为 150 亿支，公司中硼硅模制瓶具备“A 状态资质”&“药企客户资源”构筑两大竞争壁垒。

盈利预测&投资建议：我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 13.07 亿元、16.34 亿元、19.28 亿元，分别同比+38%、+25%和+18%；预计 2024-2026年归母净利润 1.60 亿元、2.69 亿元、3.32 亿元，分别同比+143%、+69%和+23%；对应 2024-2025 年 PE 17.7x 和 10.5x，给予“强烈推荐”评级。

正文目录

一、 国内领先特种玻璃制造企业，公司产能稳步增长 .......... 4

1、 以药用玻璃和耐热玻璃为核心，积极推进海外市场与股票回购计划 .......... 4

2、模制瓶新增客户在完成省局备案后即可进行采购和使用.......... 5

3、原材料价格与能源费用回落降低药用玻璃成本 .......... 6

4、募集项目稳步推进，预计未来产能大幅提升 .......... 7

二、药用玻璃应用领域与未来市场规模预测 .......... 9

1、药用玻璃容器分为模制瓶和管制瓶，注射剂瓶和口服液瓶为药用玻璃主要应用领域9

2、预计未来国内药用玻璃市场规模增长，中硼硅玻璃渗透率提升 .......... 10

三、中硼硅药玻需求持续增长，竞争格局较优.......... 11

1、集采从口服推进到注射剂领域，21 年后注射剂一致性评价进入爆发期 .......... 11

2、中硼硅模制瓶存在供给缺口，“A 状态资质”&“药企客户资源”构筑两大竞争壁垒 13

3、中硼硅模制瓶行业竞争格局较优 .......... 14

四、风险提示 .......... 16

图表目录

图 1 公司分产品主营收入构成 .......... 4

图 2 公司主要产品分类示意图 .......... 4

图 3 公司营收表现 2017-2024Q1 .......... 5

图 4 公司归母净利表现 2017-2024Q1 .......... 5

图 5 公司海外营收分地区占比 .......... 5

图 6 公司毛利率、净利率表现 2018-2024Q1 .......... 6

图 7 药用玻璃成本构成 .......... 6

图 8 硼砂市场价（元/kg） .......... 7

图 9 硼酸价格回落 .......... 7

图 10 天然气价格回落 .......... 7

图 11 公司低硼硅管制瓶产能（亿支） .......... 7

图 12 公司中硼硅管制瓶产能（亿支） .......... 7

图 13 公司耐热玻璃产销情况 .......... 8

图 14 公司耐热玻璃产能利用率情况 .......... 8

图 15 公司电光源玻璃产销情况 .......... 9

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