变化一：严把发行上市准入关，新股市场生态进一步优化全面注册制实施以来，新股发行上市生态不断完善，发行审核效率、定价市场化水平和发行包容性均有所提升。为进一步推动股票发行注册制走深走实，2024

年以来国务院、证监会和三大交易所从强化发行上市全链条责任、完善发行上市制度、深化发行承销制度试点等方面出台了一系列配套政策。2024 年 3 月，证监会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》，提出要从严监管企业发行上市活动，压紧压实发行监管全链条各方责任，有助于进一步维护新股市场发行秩序。2024 年 4 月，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会修订科创属性评价标准，三大交易所修改《股票上市规则》，提高了主板、创业板上市标准，完善了科创板科创属性评价标准，有助于进一步提升新股市场整体质量。2024 年 6 月，证监会发布《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，要求调整新股定价高价剔除比例，完善科创板新股配售安排，加强询报价行为监管，有助于进一步提高新股定价的合理性和科学性。

变化二：阶段性收紧 IPO 节奏，投融资两端进一步平衡为进一步活跃资本市场，监管层自 2023Q3 以来实施新股发行逆周期调节，阶段性收紧 IPO 节奏。以上市为例，沪深交易所 2024 年上半年共有 34 只新股上市，较 2023 年同期的 131 只出现明显减少；北交所 2024 年上半年共有 10 只新股上市，较 2023 年同期的 42 只亦有所下降。此外，发行上市审核趋严后部分企业选择撤回 IPO，6 月 IPO 终止数量超 100 家，2024 年上半年累计终止数量近三百家，超 2021 年-2023 年同期 IPO 终止数量之和。其中，未达到上市新规的财务指标门槛和上市前突击分红或是 IPO 终止的主要原因。阶段性收紧 IPO 节奏后，A股市场的投融资两端实现进一步平衡，市场流动性压力也得到明显改善。

变化三：从严监管高价超募，新股定价合理性进一步提升从报价情况看，2024 年以来盲目报高价现象明显改善，初步询价上限高出下限的比例已从 2023Q4 的 5.5 倍下降至 2024Q2 的 2.5 倍；有效报价区间也逐渐收敛，有效报价上限高出下限的比例由 2023Q4 的 28.3%下降至 2024Q2 的 22.0%。从定价情况看，2024 年上半年新股发行价均低于四数孰低值，近七成新股发行 PE较行业 PE 存在折价，仅四只新股超募，新股整体定价已趋合理。在低发行估值与高稀缺性的影响下，2024 年以来新股首日表现持续亮眼。从破发情况看，2024年上半年仅科创板新股上海合晶首日破发，破发率仅为 3.33%；从未破发新股涨幅情况看，2024 年上半年主板/科创板/创业板未破发新股的平均首日涨幅已分别提高至 78.71%/116.17%/218.23%。首日涨幅的明显提升也使得新股单项目平均打新收益有所提升，科创板/创业板 A 类账户未破发新股的单项目平均打新收益从2023H1 的 14 万元/7 万元提升至 2024H1 的 20 万元/12 万元。

风险提示：政策变动风险、市场剧烈波动风险等。

目 录

1、 变化一：严把发行上市准入关，新股市场生态进一步优化 .......... 3

1.1、 从严监管企业发行上市活动，进一步压实发行监管全链条责任 .......... 3

1.2、 持续完善企业发行上市制度，进一步强化新股发行各环节监管 .......... 5

1.3、 开展深化发行承销制度试点，进一步加强新股发行高报价约束 .......... 6

2、 变化二：阶段性收紧 IPO 节奏，投融资两端进一步平衡 .......... 7

2.1、 2024 年新股发行逆周期调节稳步推进，IPO 各环节均有所放缓 .......... 7

2.2、 2024 年 IPO 终止数量有所增长，大型项目发行难度明显提升 .......... 9

3、 变化三：从严监管高价超募，新股定价合理性进一步提升 .......... 10

3.1、 价格+估值+募资额均保持低位，新股定价合理性进一步提升 .......... 10

3.2、 低发行估值与高稀缺性双向发力，新股首日表现持续亮眼 .......... 12

4、 风险提示 .......... 14

图表目录

图 1： 2024 年以来国务院、证监会和三大交易所出台了一系列 IPO 重磅政策.......... 3

图 2： 2023Q3 以来监管层多次强调要加强一、二级市场的逆周期调节 .......... 7

图 3： 2022-2024 年各板块月度 IPO 受理数据（单位：家） ..........8

图 4： 2022-2024 年各板块月度 IPO 上会数据（单位：家） ..........8

图 5： 2022-2024 年各板块月度 IPO 注册/批文数据（单位：家） .......... 8

图 6： 2022-2024 年各板块月度新股上市数据（单位：家） ..........9

图 7： 2024 年以来沪深交易所 IPO 终止数量已接近 300 家 .......... 10

图 8： 2024 年以来新股的实际报价区间和有效报价区间均有所收敛 .......... 11

图 9： 2024 年以来近 9 成新股发行价较四数孰低值的折价幅度超 5%.......... 11

图 10： 2024 年以来新股发行估值明显下行.......... 12

图 11： 2024 年以来新股近 7 成发行 PE 较行业存在折价 .......... 12

图 12： 2024 年以来新股平均募资额明显下滑.......... 12

图 13： 2024 年 3 月之后沪深交易所无新股超募 .......... 12

图 14： 2024 年新股破发情况明显改善 .......... 13

图 15： 2024 年未破发新股首日涨幅大幅提升.......... 13

图 16： 2024 年新股首日涨幅明显提升 .......... 13

图 17： 2024 年未破发新股单项目平均打新收益同比提升 .......... 13

表 1： 证监会发布《意见》并同步修订两项规定，严把发行上市准入关 .......... 4

表 2： 新“国九条”后主板各套上市标准的财务指标和预计市值要求有所提高 .......... 6

表 3： 新“国九条”后创业板第一套和第二套上市标准的财务指标和预计市值要求有所提高 .......... 6

表 4： 新“国九条”后科创板科创属性要求有所提升 .......... 6

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