转债基本情况分析：合顺转债发行规模 3.38 亿元，债项与主体评级为 AA-/AA-级；转股价 10.73元，截至 2024 年 7 月 17 日转股价值 100.37 元；发行期限为 6 年，各年票息的算术平均值为 1.47 元，到期补偿利率 15%，属于新发行转债高水平。按 2024年 7 月 17 日 6 年期 AA-级中债企业债到期收益率 4.61%的贴现率计算，债底为91.86 元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为 9.98%，存在一定的摊薄压力。

中签率分析：截至 2024 年 7 月 17 日，公司前三大股东温州永昌控股有限公司、海南永昌新材料有限公司、傅昌宝分别持有占总股本 19.08%、11.05%、4.75%的股份，前十大股东合计持股比例为 46.38%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 50%左右。剩余网上申购新债规模为 1.69 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 550-650 万户，预计中签率在0.0026%-0.0031%左右。

申购价值分析：公司所处行业为锦纶（申万三级），从估值角度来看，截至 2024 年 7 月 17日收盘，公司 PE(TTM)为 16 倍，在收入相近的 10 家同业企业中处于中等偏上水平，市值 33.99 亿元，处于中等偏下水平。截至 2024 年 7 月 17 日，公司今年以来正股上涨 11.78%，同期行业（申万一级）指数下跌 14.50%，同花顺全 A下跌 8.00%，上市以来年化波动率为 37.04%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为 6.26%，股权质押风险较高。

合顺转债规模较小，债底保护充足，平价高于面值。参考同行业可比转债，综合审慎考虑，我们给予合顺转债上市首日 20%的溢价，预计上市价格为 120元左右，建议积极参与新债申购。

公司经营情况分析：

2024Q1，公司实现营收 16.39 亿元，同比上升 28.49%，营业成本 15.08亿元，同比上升 28.01%，归母净利润为 0.70 亿元，同比上升 40.06%。

竞争优势分析：企业定位：国内尼龙行业头部供应商。

1）生产设备和创新能力优势。公司拥有国际先进的聚合设备和产品试验、分析、检测设备，为企业可持续创新提供了必要的检测基础。公司创新成果斐然，截至 2023 年末，共拥有专利 61 项，其中发明专利 11 项。2）柔性化生产优势。

公司从筹划启动开始，将柔性化因素贯穿工厂生产设计的各个环节，以更小的门槛以及更低的成本实现新产线的建立和产能的调整。3）产品质量和客户资源优势。公司依靠产品在质量、稳定性等多方面的优势实现了进口替代，公司营销网络以华东为中心，辐射华北和华南地区，同时积极布局国际市场。

风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。

目录

1 合顺转债基本条款与申购价值分析 .......... 3

1.1 转债基本条款 .......... 3

1.2 中签率分析 .......... 3

1.3 申购价值分析 .......... 4

2 聚合顺基本面分析 .......... 5

2.1 所处行业及产业链分析 .......... 5

2.2 股权结构分析 .......... 7

2.3 公司经营业绩 .......... 8

2.4 同业比较与竞争优势 .......... 9

3 募投项目分析.......... 11

4 风险提示 .......... 12

插图目录 .......... 13

表格目录 .......... 13

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