我们认为当下镍与不锈钢“弱需求+强成本”的基本面逻辑已被市场充分定价。成本方面，印尼 RKAB 审批效率加速，市场担忧已有所释放，但现实镍矿依然偏紧，对镍&不锈钢形成支撑，预计 24H2 审批持续推进有望继续缓解担忧。需求角度看，梳理原生镍在不锈钢、三元电池以及高温合金三大板块的需求，认为 24H2 均难有亮点，故镍不锈钢的价格上方空间或将受限。

进一步寻找矛盾，镍在 24H2 可关注矿端担忧缓解与美联储降息带来的沽空机会；不锈钢关注矿端矛盾以及旺季兑现情况，预计 SS 价格或继续偏弱震荡，但不排除 9、10 月旺季预期可能带来的阶段性回弹。

24Q4 印尼新政府即将履新，考虑到其对镍产业偏鹰的态度，供应端或有收紧预期，因此 24Q4 期间空头观望为宜。

参考价格方面，基于对印尼政策的不确定性担忧，我们给予了较高的区间上沿，预计 24H2 NI 参考价格区间 118000-155000 元/吨，SS 参考价格区间 13000-15000 元/吨。

目 录

一、走势回顾 .......... 4

二、美联储降息交易或将开启 .......... 6

三、关注资源国政策黑天鹅 .......... 9

四、镍元素：24H1 供应收紧 .......... 10

五、镍需求：24H2 或亮点难觅 .......... 17

六、总结 .......... 20

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