公司深耕 3D 打印十余载，全产业链布局加速成长。

公司作为 3D 打印行业龙头，覆盖材料、设备、打印全产业链，业绩保持高速增长，2016-2023 年营业收入由 2 亿元增至 12 亿元，期间 CAGR 高达 33%，2016-2023 年归母净利润由 3133 万元增长至 1.4 亿元，CAGR 达 26%。由于 3D 打印在复杂化、轻量化等领域相对传统工艺具有优势，叠加规模化成本不断下降，行业目前仍处于加速成长期，预计公司未来业绩将继续保持高速增长。

3D 打印下游航空航天快速渗透，民用场景不断拓宽，成长潜力充足。

从产业链价值量看，上游原材料占比 24%，中游设备占比 45%，下游服务占比31%。从中国看：根据中研网的报道，2023 年中国 3D 打印市场规模可达 400 亿元，预计 2027年可突破千亿大关，期间 CAGR可达 27%，拆分来看，设备预计从2023 年的 180 亿元增长到 2027 年的 450 亿元，打印服务预计从 2023 年的 124 亿元增长到 2027年的 310 亿元。从全球看：根据 Fortune 的统计，2023年全球 3D 打印市场规模达 224亿美元，预计市场将从 2024年的 275亿元增长至 2032年的 1502美元，2024-2032 期间 CAGR 可达 24%，拆分来看，设备预计从 2023 年的 101 亿美元增长到 2032 年的 676 亿美元，打印服务预计从 2023 年的 69 亿美元增长到2032 年的 466 亿美元。

公司作为行业龙头，全产业链布局，构筑行业壁垒

2023 年，公司 3D 打印服务占比 51%、3D 打印设备占比 43%、3D 打印原材料占比 5%。打印服务：公司打印服务营收从 2016年的 0.7 亿增长至 2023年的 6.3亿，期间 CAGR 高达 38%，由于军工项目需要长期的跟研，且竞争格局较为稳定，公司在手预研项目充足，未来有望陆续转化为批产订单贡献业绩。预计 2024-2026年 3D 打印定制化产品收入为 8.5 亿元、11.1 亿元和 15.3 亿元。2023 年到 2026 年的 CAGR约 34%。打印设备：公司打印设备营收从 2016年的 0.4亿增长至 2023年5.3亿，期间 CAGR高达 43%，由于公司可通过打印服务培育客户黏性，并通过打印经验持续改进设备，保持技术优势，叠加大幅面设备的布局，未来业绩有望持续增长。预计 2024-2026 年 3D 打印设备收入为 7.1 亿元、9.6 亿元和 12.8 亿元。

2023 年到 2026 年的 CAGR 约 34%。

盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026 年营业收入为 17.1、22.6 和 30.3 亿元，同比增速分别为38%、33%和 34%；公司 2024-2026 年归母净利润为 2.6、3.8 和 5.2 亿元，同比增速分别为 84%、45%和 37%，对应当前股价 PE 分别为 56/38/28 倍。如果剔除激励费用影响，对应当前股价 PE 值为 45/35/26 倍，给予“增持”评级。

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