核心观点：国际化是工程机械企业崛起的必由之路，本土企业出海仍有空间。2020年以来，中国工程机械市场周期性收缩，欧美市场持续扩张，中国工程机械企业出海加速。2023 年，中国 TOP4 工程机械企业合计海外营收为 1102 亿元，相较于 2020 年翻了四倍，海外收入占比增加至 46%。

然而，放眼全球，小松、日立等企业海外收入占比约 90%，日系企业在国内增速放缓后需求由内转外，带动工程机械走向全球；若以绝对额计算，23 年小松工程机械（含矿机）的海外营收约 225 亿美元（约 1576

亿元），超过国内 TOP4 之和，本土企业出海依然任重道远。

空间：23 年全球工程机械合意规模约 1568 亿美元。研究综合 AEM、KHL、Off-highway 等不同口径数据，将土方机械、起重机械、混凝土机械、高机的市场规模加总作为全球工程机械的合意市场规模。结果表明，23 年全球工程机械合意市场规模为 1568 亿美元。分产品看，土方机械占比最高，超千亿美元；分区域看，欧美日、一带一路国家、中国占比分别为 62%（约 970 亿美元）、27%（约 430 亿美元）、11%（约170 亿美元）。

中国企业份额：欧美日市场份额不足5%，一带一路国家份额不足20%。

样本选取中国工程机械 TOP4 企业，并以合意市场空间为基础，按照产品和收入进行拆分测算全球份额。结果表明：中国工程机械代表企业的全球份额约为 16%；分产品看，混凝土机械（份额 42%）>起重机械（份额 32%）>高机（份额 28%）>土方机械（份额 10%）；分地区看，中国（份额 81%）>一带一路国家（份额 17%）>欧美日（份额 4%）。

中国企业在挖机等土方机械产品，以及海外市场仍有较大的提升空间。

出海方式：从产品出口到产能出海，向经营本土化进发。产能全球化可以规避贸易摩擦，提高供应链稳定性和品牌影响力。中国工程机械主机厂的产能出海可以追溯到 2010 年之前，三一印尼工厂等率先叩开产能全球化的大门。之后海外产能逐渐由装配厂到零部件，逐渐由东南亚到欧、美、非。本土企业逐步探索出一条涵盖产品出口、海外建厂、跨国并购和全球协同研发的全方位国际化发展模式，以向供应链、渠道、研发、人才等各方面的“经营本土化”有序推进。

投资建议：工程机械是制造业出海之典范，从收入全球化到产能全球化、经营本土化，中国企业从“出口”到真正的“出海”；目前中国工程机械代表企业的全球份额合计不足 20%，欧美日、一带一路市场提升空间依然很大，建议持续关注头部企业的份额提升，推荐三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、浙江鼎力、恒立液压，关注山推股份。

风险提示：贸易摩擦风险；汇兑风险；政策风险。

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