国内领先的人工关节企业之一，产品线不断拓展和丰富。公司深耕骨科植入器械行业多年，以人工关节为主要业务，近年人工关节产品营收占比均在 87%以上。此外，公司产品线现已涵盖脊柱、运动医学等多个领域。未来，随着产品线不断丰富，渠道网络持续完善，公司长期发展充足。

骨科植入器械长期需求确定，集采后国产替代加速。我国老龄化趋势日渐加重，但骨科手术治疗渗透率低。2015-2019 年，我国关节类植入医疗器械市场规模从 40 亿元增长至 86 亿元，CAGR 为 21.1%；2019-2024 年，这一市场规模有望增长至 187亿元，CAGR 为 16.8%。虽然外资企业起步较早，拥有先发优势，既往占据国内主要市场份额。但近年来，我国龙头企业发展迅速，产品力持续增强，在集采后有望凭借本土优势加速获取市场份额，以量换价实现快速替代。

立足人工关节，强化竞争力，同时积极拓展多品类。首先，在关节业务上，公司拥有标准和定制假体两大类产品，同时拥有半陶及全陶关节、单髁关节等特色/先进产品。公司髋关节 3 个组别均在国采中入选，且中标价格相对较高，维持了较好的盈利能力，而在接续采购中，公司膝关节成功中标，预计将有效弥补前期丢标的影响。同时，公司积极布局新材料，2023 年锆铌球头成功获证；其次，在脊柱业务上，公司起步较晚，集采前市占率不足 1%，集采中 8 个脊柱产品均成功中标；最后，在运动医学业务上，公司布局基本完整，集采中公司 A 组申报产品全线中标。

集采有望加速公司脊柱和运动医学产品快速入院和放量。此外，公司还开发了富血小板血浆（Platelet-rich plasma，PRP）等新兴管线，有望实现多样化发展。

我们预测公司 2024-2026 年每股收益分别为 0.87、1.10 和 1.36 元，由于集采后公司有望以量换价，在骨科植入器械市场获取更高份额，同时公司持续推进研发，产品管线持续丰富，整体上长期发展空间广阔。根据可比公司 2024 年平均估值，给予公司 2024 年 21 倍市盈率，对应目标价 18.27 元，首次给予“买入”评级。

风险提示集采后产品放量不及预期风险； 研发进展不及预期风险；新产品放量不及预期风险；市场竞争加剧风险。

目 录

一、经营稳健的国内关节假体龙头企业 .......... 5

1.1 股权清晰，管理团队经验丰富 .......... 5

1.2 关节集采对业绩增长有所扰动 .......... 6

二、骨科植入器械集采后迎来大变局 .......... 8

2.1 渗透率提升叠加老龄化，长期需求确定 .......... 8

2.2 关节：国产替代空间大，集采规则温和 .......... 11

2.3 脊柱：规则完善，集采利于国内产品 .......... 14

三、立足关节业务，积极拓展多品类 .......... 17

3.1 关节：集采后有望加速放量 .......... 17

3.1.1 品类丰富，已建立较高的知名度 17

3.1.2 以量换价，集采后份额有望提升 21

3.1.3 布局新材料，锆铌球头成功获证 23

3.2 脊柱：市占率低，集采全线中标 .......... 24

3.3 运动医学：产品丰富，有望加速成长 .......... 26

3.4 PRP：国内首家，布局早期骨科修复 .......... 28

盈利预测与投资建议 .......... 30

盈利预测 .......... 30

投资建议 .......... 31

风险提示 .......... 31

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